Wie können die Chancen auf dem europäischen Markt für gedeckte Schuldverschreibungen genutzt werden

Henrik Stille, Portfolio Manager der Nordea Covered Bond Strategien

Mit rund 3 Billionen EUR an ausstehenden Anleihen ist der europäische Markt für gedeckte Schuldverschreibungeh nach Staatsanleihen der zweitgrößte Markt für festverzinsliche Wertpapiere in Europa. Um dies zu verdeutlichen: Allein Dänemark verfügt über ausstehende Covered Bonds im Wert von 455 Mrd. EUR – das entspricht fast der Größe des gesamten europäischen Marktes für Hochzinsanleihen -, gefolgt von Deutschland (Pfandbriefe), Frankreich (Obligations foncières), Spanien (Cédulas hipotecarias) und Schweden mit 391 350 EUR, 243 bzw. 242 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten. Gedeckte Schuldverschreibungen bieten viele Vorteile, doch sie scheinen manchmal ein vergessenes Segment der Märkte für festverzinsliche Wertpapiere zu sein. Aus einer strukturellen Allokation in Covered Bonds ergeben sich viele Vorteile – dank ihrer Sicherheit, regulatorischen Behandlung, Liquidität und ihres Diversifikationspotenzials. Die positiven Merkmale von Covered Bonds sprechen dafür, dass Anleger dieser Anlageklasse in ihren Portfolios einen Platz neben den klassischen Staats- und Unternehmensanleihen einräumen sollten. Im Allgemeinen verhalten sich gedeckte Schuldverschreibungen ähnlich wie andere Kreditprodukte, weisen jedoch insgesamt ein niedrigeres Kredit-Beta auf. In einem risikofreudigen Umfeld werden sich die Ceverd Bond-Spreads verengen, aber nicht so sehr wie bei anderen Krediten. Andererseits weiten sich die Spreads von Covered Bonds in einem risikoaversen Szenario typischerweise aus, jedoch nicht so stark wie andere Kreditprodukte. Das niedrige Kredit-Beta und die geringe Volatilität sind attraktive Merkmale der Anlageklasse in einem Portfoliokontexts. Das Danish Fixed Income and European Covered Bonds Team von Nordea gehört mit über 38 Mrd. EUR zu den größten auf dem Markt und hat eine Erfolgsbilanz von über einem Jahrzehnt. Das Team baut auf seinem tiefen Verständnis der skandinavischen Covered Bond-Märkte auf. Das verleiht unserer Lösung einen besonderen Vorteil beim Aufbau eines Covered Bond-Portfolios. Die skandinavischen Märkte für gedeckte Schuldverschreibungen bestehen sowohl aus sehr starken Banken als auch aus starken Deckungspools, die durch Hypothekendarlehen für Wohnimmobilien von sehr hoher Qualität besichert sind.

Aktives Management, geringe Duration und Flexibilität: das Wesentliche, um den Unterschied zu machen?

Das letzte Jahr war insgesamt für jede Anlageklasse (einschließlich Staats-, Unternehmens und hochverzinsliche Anleihen) recht negativ, wobei sich der Markt im Sommer auf das Rezessionsrisiko konzentrierte und die Energiepreise die Inflation in die Höhe schnellen ließen. Und nach einer langen Periode sinkender renditen hat sich der Markt endlich gedreht. Um diesem unsicheren Umfeld entgegenzuwirken, ist das aktive Management von Strategien für festverzinsliche Wertpapiere ein potenzieller Schlüssel zum Erfolg. Wir glauben, dass der Markt für gedeckte Schuldverschreibungen genau das bietet, was wir brauchen: Eine starke zugrunde liegende Qualität der Vermögenswerte (keine Ausfälle in der 200-jährigen Geschichte der Anlageklasse), hohe Liquidität und Ineffizienzen, die in Alpha-Chancen umgewandelt werden können.

Covered Bonds bleiben eine Anlageklasse mit sehr geringem Risiko…

Covered Bonds sind hochwertige Schuldtitel, die von Hypothekenanstalten oder Banken ausgestellt werden, besichert durch einen Pool von Vermögenswerten. So profitieren Investoren von einem doppelten Schutz. Der erste Rückgriff ist eine vollständige Forderung auf die Vermögenswerte des Emittenten, d. h., im Falle einer Insolvenz des Emittenten haben die Anleger gedeckter Schuldverschreibungen Gläubigerrechte an den Vermögenswerten. Der zweite Rückgriff ist ein bevorzugter Zugriff auf den Deckungsstock. Im Allgemeinen besteht der Deckungspool aus hochwertigen Hypotheken (Wohnungsbaukredite oder sonstige Hypotheken) und/oder Darlehen des öffentlichen Sektors. Der niedrigste Standard besteht darin, dass der Wert des Deckungspools nicht niedriger sein darf als der Wert der begebenen Covered Bonds. Allerdings sind Deckungspools in der Regel mit mehr als 100 % des Emissionswerts überbesichert, je nach Land. Durch die Verbesserungen der EU-Vorschriften wurde gedeckten Schuldverschreibungen eine Vorzugsbehandlung gewährt: Die Anlageklasse profitiert sowohl von der Banken- als auch von der Versicherungsregulierung. Abgesehen davon, dass es sich um eine der vorrangigsten Verbindlichkeiten in der Bilanz von Finanzinstituten handelt, wird eine zusätzliche Ebene des Anlegerschutzes durch die Befreiung von Covered Bonds vom EU-Bail-in-Mechanismus hinzugefügt. Dadurch sind Covered Bond-Investoren von der Verlustbeteiligung befreit, wenn die ausstellende Bank gerät in finanzielle Schwierigkeiten. Infolgedessen haben Covered Bonds in ihrer über 200-jährigen Geschichte keinen Ausfall erlebt.

… mit attraktiven Lösungen, die sich an das inflationäre Umfeld anpassen

In jüngster Zeit hat die Duration in vielen Anlageklassen den größten Anteil an der Volatilität gehabt. Im Rahmen von Nordea’s European Covered Bond Opportunities Strategy versuchen wir, Portfolios zu erstellen, die gegenüber tatsächlichen Zinsänderungen unsensibel sind – ein durationsgehedgter Ansatz, der sich als wirksam erwiesen hat. Unsere European Covered Bond Strategy verfolgt hinsichtlich der Duration einen neutraleren Ansatz und wird weitgehend im Einklang mit der Duration des Referenzindex verwaltet. Die Spreads für gedeckte Schuldverschreibungen sind derzeit fast auf Rekordhöhen seit der Staatsschuldenkrise angestiegen. Gleichzeitig sind die Fundamentaldaten sehr gesund, und im Allgemeinen ist die Beleihungsquote stärker als vor der Pandemie. Der Anstieg des Spreads im Jahr 2022 war in der Tat auf die Angebotsdynamik zurückzuführen, da die Banken die Emission gedeckter Schuldverschreibungen vorzeitig ausübten, während Staatsanleihen neue Emission verzögerten. Eine Umkehrung der oben genannten Dynamik würde sich unserer Ansicht nach für die Performance gedeckter Schuldverschreibungen im Vergleich zu Staatsanleihen als vorteilhaft erweisen.

Die Bedeutung der Konzentration auf aktives Management im Falle einer Rezession

Wir suchen nach relativen Wertchancen, die hauptsächlich in gedeckten Schuldverschreibungen, selektiv in Staatsanleihen aufgeteilt werden. Als einer der größten Verwalter gedeckter Schuldverschreibungen in Europa mit jahrzehntelanger Erfahrung bietet uns die Komplexität des Marktes eine Vielzahl von Möglichkeiten, da wir bei unserer Allokation wirklich dynamisch sind. Wir haben die Möglichkeit, außerhalb des auf EUR lautenden Universums zu investieren (ohne Währungsrisiko, da das Portfolio auf EUR abgesichert ist). Wir nutzen unser Fachwissen auf den nordischen Märkten und nutzen ineffiziente Ratings und die Beschränkungen der Marktteilnehmer. Abweichungen von den Fair Values bieten uns Chancen – und wir verfolgen sie aktiv, um unseren Investoren einen Mehrwert zu bieten. Angesichts der Unsicherheiten auf den Finanzmärkten glauben wir, dass das Covered Bond Team von Nordea einzigartig positioniert ist, um einen starken und aktiven Eckpfeiler für Investoren auf der Suche nach hochwertigen Vermögenswerten zu bieten. Unser kompetenzorientierter, Benchmark-agnostischer Ansatz kann einen Unterschied machen!
 

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