Schroders "In Focus" vom 30.04.2024
Ein Rückblick auf die Märkte im 1. Quartal, als globale Aktien robuste Gewinne verzeichneten.
Das Quartal im Überblick:
Vor dem Hintergrund einer robusten US-Wirtschaft und eines anhaltenden Hypes um künstliche Intelligenz verzeichneten die globalen Aktienmärkte im ersten Quartal kräftige Kursgewinne. Auch die Erwartung von Zinssenkungen beflügelte die Aktien, wenngleich das Tempo der Senkungen langsamer ausfallen dürfte, als der Markt zum Jahreswechsel erhofft hatte. Anleihen verzeichneten im Quartal negative Renditen.
Bitte beachten Sie, dass die angegebene Wertentwicklung in der Vergangenheit kein Anhaltspunkt für die zukünftige Wertentwicklung ist und sich unter Umständen nicht wiederholt. Die dargestellten Sektoren, Wertpapiere, Regionen und Länder dienen nur der Veranschaulichung und sind nicht als Kauf- oder Verkaufsempfehlung zu verstehen.
USA
US-Aktien verzeichneten im Quartal einen robusten Anstieg. Die Kursgewinne wurden durch einige vom Markt gut aufgenommene Unternehmensgewinne sowie die anhaltende Erwartung von Zinssenkungen im Laufe dieses Jahres unterstützt. Das Tempo der geldpolitischen Lockerung dürfte angesichts der robusten US-Konjunkturdaten langsamer ausfallen als Ende letzten Jahres erwartet, was aber den Appetit auf Aktien kaum dämpfte.
Der S&P 500 Index profitierte von guten Unternehmensgewinnen, unter anderem von einigen der sogenannten „Magnificent Seven“. Angeführt wurden die Zuwächse von den Sektoren Kommunikationsdienste, Energie, Informationstechnologie und Finanzen. Immobilien verzeichneten eine negative Rendite, während Versorger ebenfalls hinterherhinkten.
Die Federal Reserve (Fed) beließ die Zinssätze unverändert bei 5,25 bis 5,5 %. Die US-Inflation stieg im Februar im Jahresvergleich leicht auf 2,5 %, nach 2,4 % im Januar (gemessen am Index der persönlichen Konsumausgaben). Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell sagte, dass die Zentralbank bei der Entscheidung, wann sie die Zinsen senkt, „vorsichtig“ sein werde. Der jüngste „Dot Plot“, der die Zinssenkungserwartungen der Fed-Mitglieder projiziert, deutet auf drei Zinssenkungen in diesem Jahr hin.
Die veröffentlichten Daten zeigten im Allgemeinen eine anhaltende wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit. Das annualisierte BIP-Wachstum für das vierte Quartal wurde in der dritten Schätzung auf 3,4 % nach oben revidiert. Die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft blieb robust, obwohl die Arbeitslosenquote im Februar anstieg. Der ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe signalisierte nach 16 aufeinanderfolgenden Monaten des Rückgangs eine Expansion und stieg im März auf 50,3.
Im Laufe des Quartals fanden in mehreren Bundesstaaten Vorwahlen für die Präsidentschaftswahl statt. Donald Trump ist der voraussichtliche Kandidat der Republikanischen Partei, während seine erste Herausforderin Nikki Haley im März aus dem Rennen ausgestiegen ist.
Eurozone
Die Aktien der Eurozone verzeichneten im ersten Quartal ein starkes Wachstum. Der Informationstechnologiesektor war angesichts des anhaltenden Optimismus über die Nachfrage nach KI-bezogenen Technologien führend. Zu den weiteren Sektoren, die am stärksten zulegten, gehörten Finanzwerte, zyklische Konsumgüter und Industriewerte. Die Verbesserung der Konjunkturaussichten beflügelte konjunktursensiblere Aktien, während die Banken durch einige Ankündigungen über Verbesserungen der Aktionärsrenditen gestützt wurden. Im Gegensatz dazu waren Versorger, Basiskonsumgüter und Immobilien die größten Nachzügler.
Im Quartalsverlauf gab es Anzeichen für eine Verbesserung der Geschäftstätigkeit in der Eurozone. Der Flash-Einkaufsmanagerindex (PMI) der Eurozone stieg im März auf 49,9, verglichen mit 49,2 im Februar. Dies signalisiert, dass sich die Geschäftstätigkeit auf einem nahezu stabilen Niveau bewegt. (Die PMI-Daten basieren auf Befragungen von Unternehmen des verarbeitenden Gewerbes und des Dienstleistungssektors. Ein Wert über 50 deutet auf Wachstum hin, während ein Wert unter 50 auf eine Kontraktion hinweist.)
Die Inflation in der Eurozone kühlte sich im Quartal weiter ab. Die jährliche Inflationsrate (Verbraucherpreisindex) lag im Februar bei 2,6 %, nach 2,8 % im Januar. Im Februar versuchte die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, die Chancen auf eine bevorstehende Zinssenkung herunterzuspielen. Sie sagte vor dem Europäischen Parlament, dass die Zentralbank nicht das Risiko eingehen wolle, Zinssenkungen rückgängig machen zu müssen.
Vereinigtes Königreich
Britische Aktien legten im Laufe des Quartals zu. Finanzwerte, Industrie und der Energiesektor schnitten überdurchschnittlich ab, ebenso wie einige der anderen konjunktursensiblen Bereiche des Marktes. Der Markt begann, eine früher als erwartete erste Zinssenkung in Großbritannien einzupreisen, da die Inflation die Prognosen der Bank of England (BoE) unterschritt.
Am Ende des Berichtszeitraums beschloss der geldpolitische Ausschuss der BoE auf seiner März-Sitzung, den britischen Leitzins unverändert bei 5,25 % zu belassen. Die jährliche Inflationsrate, gemessen am Verbraucherpreisindex, ist von einem Höchststand von 11,1 % im Oktober 2022 auf 3,4 % im Februar gesunken, die niedrigste Preissteigerungsrate seit September 2021.
Unterdessen zeigten offizielle Daten, dass die Wirtschaft in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 in eine technische Rezession eingetreten ist. Dies geschah, als der Rückenwind durch das Revenge-Spending (Racheausgaben) nach der Pandemie zu Ende ging und der Gegenwind durch höhere Inflation und Zinssätze die Konjunktur belastete. Die Marktreaktion auf den Frühjahrshaushalt fiel weitgehend verhalten aus, was darauf hindeuten könnte, dass die Anleger mit einem mutigeren Haushalt gerechnet hatten.
Angebote aus dem Ausland für kleinere und mittlere börsennotierte Unternehmen in Großbritannien blieben im Berichtszeitraum ein wichtiges Thema.
Japan
Der japanische Aktienmarkt erlebte eine außergewöhnlich starke Rallye, wobei der TOPIX Total Return Index eine Gesamtrendite von 18,1 % in japanischen Yen erzielte. Während des Quartals spielten ausländische Investoren eine führende Rolle bei der Unterstützung der Rallye. Angeheizt wurde diese durch den zunehmenden Optimismus in Bezug auf Japans positiven Konjunkturzyklus, der durch eine moderate Inflation und Lohnzuwächse gekennzeichnet ist. Dieses Quartal markierte einen historischen Moment, als der Nikkei sein Allzeithoch erreichte und die Marke von 40.000 Yen übertraf. Die Bank of Japan (BOJ) hat auf ihrer geldpolitischen Sitzung im März ebenfalls wichtige Maßnahmen ergriffen und damit zum neuen Hoch des Nikkei 225 beigetragen.
Die Marktperformance wurde von Large-Cap-Aktien angetrieben, insbesondere von Value-Aktien aus Sektoren wie Automobil und Finanzen. Darüber hinaus hat auch der weltweite Boom bei künstlicher Intelligenz (KI) und Halbleitern zum Anstieg der Aktienkurse von Halbleiterunternehmen beigetragen. Auf der anderen Seite hinken die binnenmarktorientierten und defensiven Sektoren, einschließlich Landverkehr, Dienstleistungen, Lebensmittel und Pharma, hinterher.
Die Unternehmensgewinne in Japan haben die Erwartungen übertroffen, und sowohl für das laufende als auch für das nächste Geschäftsjahr gab es positive Revisionen. Der schwächere Yen wirkte unterstützend, aber noch wichtiger ist, dass das inflationäre Umfeld die Gewinne vieler japanischer Unternehmen steigern dürfte, insbesondere derjenigen mit Preissetzungsmacht (die Fähigkeit, die Preise stärker als die Inflation zu erhöhen).
Die Entscheidung der BoJ, ihre geldpolitischen Maßnahmen zu überarbeiten, einschließlich der Aufhebung der Negativzinspolitik, der Aufgabe der Zinskurvenkontrolle und der Beendigung des ETF-Kaufprogramms, wurde durch die erheblichen Fortschritte bei den Lohnverhandlungen im Frühjahr, die als Shunto bekannt sind, unterstützt. Die ersten von den Gewerkschaften veröffentlichten Zahlen überstiegen 5 % und übertrafen damit das Vorjahresniveau und erreichten ein 34-Jahres-Hoch.
Die BoJ legte einen kurzfristigen Zinssatz von 0,0 bis 0,1 % fest, was auf eine Verschiebung hin zu einem positiven Leitzins und nicht nur auf null hindeutet. Dies zeigt das starke Vertrauen des BoJ-Gouverneurs Ueda in die makroökonomische Entwicklung Japans. Gleichzeitig verpflichtete sich die BoJ, ihren akkommodierenden geldpolitischen Kurs beizubehalten, was den Devisenmarkt etwas beruhigte und zu einer weiteren Schwächung des japanischen Yen führte.
Asien (ohne Japan)
Aktien aus Asien ohne Japan erzielten im ersten Quartal moderate Gewinne, wobei sich die Aktienkurse von den jüngsten Tiefstständen erholten und die Anleger vorsichtig optimistisch waren, dass sich die düstere Stimmung um China allmählich auflösen könnte. Taiwan, Indien und die Philippinen waren die stärksten Märkte im MSCI AC Asia ex Japan Index, während Hongkong, Thailand und China das Quartal im negativen Bereich beendeten. Aktien in Taiwan verzeichneten im Quartal ein starkes Wachstum, was auf die anhaltende Begeisterung der Anleger für KI-bezogene Aktien und Technologieunternehmen zurückzuführen ist.
Obwohl sich die chinesischen Aktien Mitte des Quartals etwas erholten, beendeten sie das Quartal immer noch leicht niedriger, da ausländische Anleger angesichts der anhaltenden Sorgen über die Aussichten für die chinesische Wirtschaft vorsichtig bleiben. Die Aktien in Hongkong verzeichneten im ersten Quartal ebenfalls starke Rückgänge. Viele Anleger wandten sich anderen Märkten zu, da Peking seine Kontrolle über die ehemalige britische Kolonie ausweitet und die Befürchtungen über den Fortgang der wirtschaftlichen Erholung Chinas nach der Pandemie anhalten.
Indische Aktien entwickelten sich im ersten Quartal ebenfalls gut, und die Anleger hoffen, dass die politische Stabilität, die den jüngsten Aufschwung des indischen Aktienmarktes ausgelöst hat, anhalten wird, wenn Narendra Modi einen dritten Wahlsieg in diesem Jahr erringt. Indien hat von ausländischen Investitionen in die Produktion profitiert, da Unternehmen versuchen, ihre Lieferketten außerhalb Chinas zu diversifizieren, während sich auch die physische und digitale Infrastruktur des Landes verbessert hat.
Schwellenländer
Schwellenländeraktien legten im ersten Quartal 2024 zu, entwickelten sich aber im Vergleich zu ihren Pendants aus Industrieländern schlechter. China dämpfte die Renditen trotz einiger gezielter Konjunkturmaßnahmen. Eine Verschiebung der Erwartungen hinsichtlich des Zeitpunkts der Zinssenkungen der Federal Reserve (Fed) stützte die Renditen, wirkte sich aber negativ auf zinssensitive Märkte wie Brasilien aus.
Peru war der Indexmarkt mit der besten Performance, unterstützt durch währungs- und geldpolitische Lockerungsmaßnahmen, darunter eine Senkung des Leitzinses auf 6,5 % und eine Senkung des Mindestreservesatzes für Einlagen in Lokalwährung. Die Türkei verzeichnete ebenfalls starke Renditen, da die Zentralbank ihren orthodoxen geldpolitischen Ansatz fortsetzte und die Zinssätze im Laufe des Quartals erhöhte, zuletzt mit einer überraschenden Anhebung um 500 Basispunkte auf ihrer Sitzung im März 2024. Der kolumbianische Indexmarkt profitierte ebenfalls von den geldpolitischen Entwicklungen, da die Zentralbank die Zinssätze im Januar auf 12,75 % und im März auf 12,25 % senkte.
Das Index-Schwergewicht Taiwan entwickelte sich aufgrund der anhaltenden Begeisterung der Anleger für künstliche Intelligenz (KI) und den Technologiesektor stark überdurchschnittlich. Bei den Präsidentschaftswahlen im Januar blieb die regierende Demokratische Fortschrittspartei (DPP) an der Macht, verlor aber ihre Mehrheit im Parlament, was von den Märkten gut aufgenommen wurde, da es die Fortsetzung des Status quo wahrscheinlicher macht. Indien schnitt ebenfalls überdurchschnittlich ab, unterstützt durch die Stärke der lokalen Währung vor den Parlamentswahlen im April, bei denen der amtierende Premierminister Modi eine dritte Amtszeit anstrebt.
Korea verzeichnete eine positive Rendite, blieb aber aufgrund der Schwäche spekulativer KI- und Batterieaktien hinter den Schwellenländern insgesamt zurück. China fiel in US-Dollar, was vor allem auf die Renditen im Gesundheitssektor zurückzuführen war. Die anhaltenden Spannungen zwischen den USA und China, zuletzt in Form von Versuchen der US-Gesetzgeber, Investitionen in China zu verhindern, belasteten die Stimmung im Quartal ebenfalls. Südafrika schnitt vor dem Hintergrund der politischen Unsicherheit im Vorfeld der Parlamentswahlen am 29. Mai erneut schlecht ab, während Brasilien nach der starken Marktperformance im Jahr 2023 aufgrund von Gewinnmitnahmen unterdurchschnittlich abgeschnitten hat. Ägypten erzielte im Laufe des Quartals die schlechtesten Renditen, was auf eine Währungsabwertung von ca. 35 % zurückzuführen ist.
Globale Anleihen
Im ersten Quartal 2024 kam es zu einer deutlichen Verschiebung der Inflations- und Zinserwartungen. Zunächst rechnete der Markt damit, dass die Zentralbanken die Zinsen schneller senken würden. Die Erwartungen wurden jedoch zurückgeschraubt, mit bemerkenswerten Ausnahmen wie der Bank of Japan (BoJ), die die Zinssätze zum ersten Mal seit 17 Jahren von -0,1 % auf 0,1 % anhob und damit ein Ende der Negativzinsen signalisierte. Unterdessen überraschte die Schweizerische Nationalbank die Märkte mit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte auf 1,5%. Die Europäische Zentralbank, die Bank of England und die Federal Reserve (Fed) gingen vorsichtig vor und vermieden voreilige Siegeserklärungen über die Inflation.
Die Weltkonjunktur befand sich im Aufschwung. Die US-Wirtschaft entwickelte sich dank steigender Reallöhne bei nachlassender Inflation weiterhin überdurchschnittlich, gestützt von anhaltenden Konsumausgaben. Obwohl die Entwicklung in der Eurozone langsamer verlief, gab es Grund zum Optimismus, da sich der Dienstleistungssektor erholte und das verarbeitende Gewerbe Anzeichen einer Belebung zeigte. Auch in China setzte sich die Erholung fort, wenngleich der Immobiliensektor weiterhin mit Schwierigkeiten zu kämpfen hatte.
Die Inflation blieb eine zentrale Sorge der Märkte. Trotz Anzeichen für einen nachlassenden Inflationsdruck dämpften überraschend hohe Inflationszahlen die Erwartung bevorstehender Zinssenkungen. Sowohl die USA als auch die Eurozone meldeten Inflationsraten, die die Prognosen übertrafen, was die Besorgnis über die anhaltende Inflation im Dienstleistungssektor schürte.
Im Laufe des Quartals passten sich die Renditen von Staatsanleihen an die veränderte Marktstimmungen und die Konjunkturindikatoren an. Die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen stiegen auf breiter Front (was bedeutet, dass die Kurse fielen). Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen stieg von 3,87 % am Ende des vierten Quartals 2023 auf 4,21 % am Ende des ersten Quartals 2024. Die Rendite 10-jähriger britischer Staatsanleihen stieg von 3,54 % auf 3,94 %, während sich die Rendite 10-jähriger deutscher Bundesanleihen bei 2,03 % stabilisierte – ein Anstieg um 26 Basispunkte gegenüber dem Ende des vierten Quartals 2023. Unternehmensanleihen entwickelten sich besser als Staatsanleihen, wobei britische Hochzinsanleihen eine bemerkenswerte Outperformance erzielten. Investment-Grade-Anleihen sind Anleihen von höchster Bonität, die von einer Ratingagentur bestimmt wird. Hochzinsanleihen sind spekulativer und haben ein Rating unterhalb von Investment Grade.
Wandelanleihen profitierten nicht in vollem Umfang vom starken Rückenwind an den Aktienmärkten. Der FTSE Global Focus Convertible Bond Index legte im Quartal nur um 1,1 % zu. Die Aktivität am Primärmarkt blieb rege, und die Nachfrage nach neuen Wandelanleihen, die auf den Markt kamen, war gut. Die derzeitige Refinanzierungsaktivität auf dem Wandelanleihemarkt kann als opportunistisch bezeichnet werden. Die Unternehmen zeigen keine Dringlichkeit, den Wandelanleihemarkt zur Liquiditätsbeschaffung zu nutzen. Die Bewertungen sind jedoch nach wie vor moderat.
Rohstoffe
Der S&P GSCI Index erzielte im ersten Quartal ein robustes Wachstum, wobei alle Komponenten des Index den Berichtszeitraum im positiven Bereich beendeten. Energie und Lebendvieh waren die Komponenten mit der besten Wertentwicklung, während Agrarrohstoffe und Industriemetalle ein bescheideneres Wachstum erzielten. Innerhalb des Energiesektors erzielten alle Teilsektoren einen starken Preisanstieg, mit Ausnahme von Erdgas, das im Quartal einen starken Preisrückgang verzeichnete.
Bei den Agrarrohstoffen stieg der Kakaopreis im Quartal aufgrund der starken Nachfrage und der Knappheit in Westafrika, wo mehr als die Hälfte der weltweiten Kakaobohnen geerntet werden. Bei den Industriemetallen sanken die Preise für Zink und Aluminium im Quartal, während die Preise für Kupfer, Blei und Nickel leicht stiegen. Sowohl der Gold- als auch der Silberpreis legten im ersten Quartal ebenfalls zu.
Digitale Vermögenswerte
Nach einem schwachen Januar nahmen die Märkte für digitale Vermögenswerte im Februar und März Fahrt auf, was zu einem der stärksten Quartale der jüngeren Geschichte führte. Bitcoin und Ethereum legten um 68,8 % bzw. 59,9 % zu. Bitcoin erreichte am 14. März ein neues Allzeithoch.
Diese starken Renditen wurden vor dem Hintergrund eines günstigen makroökonomischen Umfelds und einer hohen Nachfrage nach der Zulassung und anschließenden Auflegung von elf physisch besicherten Bitcoin-ETFs (Exchange Traded Funds) in den USA am 11. Januar erzielt. Diese Produkte haben seit ihrer Auflegung Nettozuflüsse in Höhe von 12,1 Milliarden US-Dollar verzeichnet.
Auch die Marktdynamik hat sich seit dem letzten Quartal stark verändert, wobei das Bitcoin-Handelsvolumen seit Jahresbeginn um 85 % gestiegen ist. Die Korrelationen zwischen digitalen Vermögenswerten sind nach wie vor geringer, während die Korrelation mit traditionellen Risikoanlagen wie Aktien nach wie vor niedrig ist.
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