Portfolio Manager Update
Das Wichtigste auf einen Blick
Traumatischer Abschied von Minuszinsen und "Low-for-long"-Zinsen
- Trotz Anzeichen einer Konjunkturabschwächung bleibt die Kerninflation hartnäckig
- Die Währungsbehörden sind weiterhin fest entschlossen, die Geldpolitik zu straffen
- Die globalen Märkte sind mit dem Ende der lockeren Geldpolitik konfrontiert. Die Anleihenabsturz und der Aktieneinbruch haben die Märkte schwer getroffen und Billionenwerte ausgelöscht
- Der Dollar stieg, als sich die Risikoscheu der Anleger verstärkte. Die Volatilität der wichtigsten Währungen stieg an, wobei das GBP im Mittelpunkt stand
- Truss' Wirtschaftsplan brachte die britischen Märkte zum Kollabieren. Das Pfund und die Staatsanleihen standen unter Beschuss, als die neue Regierung einen umstrittenen Finanzplan vorstellte
- Das Netto-Aktienexposure des HESPER FUND - Global Solutions blieb im September negativ. Ebenfalls war die Gesamtduration einschließlich Derivaten fast den ganzen Monat über negativ
- Das durchschnittliche USD-Engagement des Fonds blieb bei rund 25 %, da der Greenback weiterhin von den schwachen globalen Wirtschaftsaussichten profitiert
- Das Short- Exposure gegenüber dem britischen Pfund zahlte sich schließlich aus
30.09.22 - Trotz der Konjunkturabschwächung lässt die hohe Inflation nicht wie erwartet bzw. wie erwünscht nach, und die meisten Zentralbanken bleiben auf ihrem Weg der radikalen Zinserhöhung. Nach der letzten Zinserhöhungsrunde gab es keine negativen Zinsen mehr, was das Ende einer Ära signalisiert.
In den USA stützen ein angespannter Arbeitsmarkt und nach wie vor gesunde Verbraucherausgaben die Haltung der Fed, die Zinsen weiter anzuheben. In den vergangenen Monaten hat Jerome Powell bekräftigt, dass die Fed entschlossen ist, die Inflation zu bekämpfen und ihre Politik so lange zu straffen, bis es weitere klare Anzeichen für eine Verlangsamung der US-Kerninflation gibt. Infolgedessen wertet der Dollar weiter auf und belastet viele Märkte und Volkswirtschaften.
Der September war ein hektischer Monat mit extrem hoher Volatilität an den Anleihe-, Aktien- und Devisenmärkten. Die Anleihenkrise wird noch jahrelang in Erinnerung bleiben. Am vergangenen Mittwoch gerieten die Märkte in Aufruhr, als die Rendite 10-jähriger US-Anleihen kurzzeitig über 4 % stieg und die Kurse britischer Staatsanleihen (Gilts) einbrachen. Gemessen am Bloomberg Aggregate Index fielen Investment-Grade-Anleihen im September in Dollar gerechnet um 5,2 % und im vergangenen Jahr um 20 %.
Liz Truss wurde die vierte Tory-Chefin in nur sechs Jahren. Die neue Premierministerin sah sich mit einer schwächelnden Wirtschaft und steigenden Energiekosten konfrontiert. Sie entschloss sich zu einem mutigen Schritt und startete einen aggressiven Steuerplan, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln. Die größte Steuersenkung im Vereinigten Königreich seit 50 Jahren und die enormen Energiekosten zur Unterstützung von Haushalten und Unternehmen überforderten den Gilt-Markt, trieben die Renditen in die Höhe und ließen das Pfund auf ein Allzeittief fallen. Das Chaos auf dem britischen Anleihenmarkt und die damit verbundenen Risiken für die Finanzstabilität veranlassten die Bank of England zu einem Kurswechsel, indem sie die quantitative Straffung verschob und den vorübergehenden Ankauf einer unbegrenzten Menge langlaufender Gilts ankündigte. Der Markt stabilisierte sich schließlich und das Pfund verringerte seine Verluste. Allerdings sind die Renditen im Vereinigten Königreich jetzt höher als in den USA und die Glaubwürdigkeit der britischen Behörden hat darunter deutlich gelitten.
Es war ein schwieriger Monat und auch Quartal für die Aktienmärkte. Die hohe Inflation, die höheren Renditen und die eindeutig hawkistische Haltung der Fed und anderer großer Zentralbanken weltweit haben die Aktienmärkte weiter in den Bärenmarkt getrieben. Im Laufe des Monats sank der S&P 500 um 9,5 %, der Dow Jones um 8,8 %, der Nasdaq Composite um 10,5 % und der Small-Cap-Index Russell 2000 um 9,7 %, während in Kanada der S&P Toronto Stock Exchange um 4,6 % (-9,4 % in USD) fiel.
Auch die europäischen Aktienmärkte sanken. Der großkapitalisierte Euro Stoxx 50 Index brach um 5,7 % ein (in USD gerechnet ein Rückgang von 8,1 %), während der britische FTSE 100 um 5,4 % fiel (-9,6 % in USD). Der defensive Swiss Market Index sank um 5,4 % (-6,4 % in USD).
In Asien brachen die Aktienmärkte ein. Chinesische Aktien litten unter einer stagnierenden Wirtschaft und einem geschwächten Immobilienmarkt. Der Shanghai Shenzhen CSI 300 Index fiel um 6,7 % (-9,4 % in USD) und der Hang Seng Index stürzte um 13,7 % auf den niedrigsten Stand seiner Geschichte ab. In Japan sank der Blue-Chip-Index Nikkei 225 um 7,7 % (-11,4 % in USD, bedingt durch die Abwertung des Yen). In Südkorea brach der KOSPI-Index um 12,8 % ein (-18,3 % in USD). Der indische Aktienmarkt BSE Sensex sank um 3,5 % (-5,7 % in USD). Der australische Aktienmarkt fiel um 7,3 % (ein Verlust von 12,2 % in USD).
Einmal mehr hat sich der HESPER FUND - Global Solutions in diesem sehr unsicheren und herausfordernden Umfeld geschickt bewegt und die Auswirkungen geopolitischer und wirtschaftlicher Schocks abgefedert. Das Ende der Hyperniedrigzinsen sorgt für starke Bewegung auf den Kapitalmärkten. Der Absturz der Anleihekurse wurde durch Leerverkäufe von Terminkontrakten auf 10-jährige Treasuries und Anleihen, vor allem aber auf BTPs und Gilts ausgeglichen. An der Währungsfront blieb der Hesper in USD und CHF „long“ und in GBP „short“. Bei den Aktien hielt der Fonds den größten Teil des Monats eine geringe Netto-Short-Position. Infolgedessen erzielte der Fonds in einem sehr schwierigen Monat eine positive Rendite.
Der anhaltende Krieg in der Ukraine und die Zunahme der COVID-19-Fälle in China haben zu erheblichen negativen Schocks bei Angebot und Nachfrage geführt und das Makroszenario für 2022 schrittweise verändert. Das Wirtschaftswachstum wird sich erheblich verlangsamen und die Inflation wird höher und hartnäckiger bleiben als bisher erwartet.
Vor einem Monat entsprach unsere rezessive Positionierung nicht dem optimistischen Marktumfeld, das bis zum Treffen der Zentralbanken in Jackson Hole und der Veröffentlichung der vorläufigen Inflationsdaten für die Eurozone im August weiterhin auf eine sanfte Landung hoffte. Die jüngsten Entwicklungen im September haben uns in unserer makroökonomischen Einschätzung bestärkt, dass eine sanfte Landung immer schwieriger wird. Starke Kursbewegungen können jedoch zu einigen Kursumkehrungen führen, so dass wir aus taktischen Gründen das Exposure des Fonds in einigen direktionalen Positionen reduzieren.
Angesichts der nach wie vor hohen Inflation und der Gefahr, die Kontrolle über die Inflationserwartungen zu verlieren, werden die meisten Zentralbanken den Kampf gegen die Inflation fortsetzen, und eine Rezession erscheint immer wahrscheinlicher. Das globale Umfeld ist nach wie vor fragil, aber es scheint klar, dass die Zentralbanken beschlossen haben, ihre Politik so lange zu straffen, bis etwas passiert oder es ihnen gelingt, die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Es ist ungewiss, wie widerstandsfähig die Weltwirtschaft sein wird und wie lange die derzeitige Stagflation andauern wird. In einem Szenario, in dem die Inflation ein Jahrzehnt lang hoch ist, sich das Wachstum verlangsamt und die Geldpolitik stark gestrafft wird, sind die Risiken einer Rezession jedoch erheblich gestiegen. Während wir eine synchrone globale Verlangsamung und Straffung der Geldpolitik beobachten, variieren die Wachstumsaussichten und die Inflationsdynamik in den einzelnen Regionen und Ländern, was Anlagemöglichkeiten für den HESPER FUND - Global Solutions bietet.
Das Netto-Aktienquote des HESPER FUND - Global Solutions war im September durchgehend negativ (-17,7 % am Monatsende), da wir der Ansicht sind, dass die Risiken für die Aktienmärkte trotz einer kräftigen Korrektur weiterhin nach unten tendieren. Die Spreads für Hochzinsanleihen haben sich weiter ausgeweitet (und nähern sich dem Preisniveau einer Rezession), was nach wie vor ein vorsichtiges Aktienengagement erforderlich macht. Eine Reihe von Marktsituationen (politische Fehlentscheidungen im Vereinigten Königreich, japanische Devisenmarktinterventionen und Anleiheinvestitionen im Ausland, Probleme am chinesischen Immobilienmarkt, türkische Anleihen, Hongkong-Dollar, Verknappung der argentinischen Währungsreserven, sich verschlechternde Wirtschaftsaussichten in Pakistan) deuten darauf hin, dass die Spannungen weiterhin extrem hoch sind. Wir rechnen daher weiterhin mit Gegenwind für die Aktienmärkte.
Der HESPER FUND - Global Solutions reduzierte seine Gesamtduration und wurde ab einem bestimmten Punkt negativ. Nach einem Höchststand von -1,8 Jahren war sie am Monatsende mit -0,6 Jahren leicht negativ, da wir die Hebelwirkung reduzierten. Das Exposure in hochverzinslichen Unternehmensanleihen wurde schrittweise weiter auf knapp über 2 % reduziert. Wir haben uns weiterhin auf die Währungsmärkte konzentriert, um durch die Ausnutzung asynchroner Zyklen und divergierender politischer Entscheidungen Performance zu erzielen. Als sich die Stimmung wieder eintrübte und Rezessionsängste aufkamen, behielten wir unser hohes USD-Exposure sowie Long-Exposure in anderen Safe-Haven-Währungen wie dem CHF für den größten Teil des Monats bei. Der Fonds hat das Pfund nun schon seit mehreren Monaten gegenüber dem CHF „short“ gehandelt und beendete den Monat mit einem Exposure von -8,5 %.
Wie wir bereits in früheren Updates geschrieben haben, steht das schwache Wirtschaftswachstum in Europa vor einer gewaltigen Herausforderung, da die EZB im September angesichts einer sich verlangsamenden Wirtschaft und des Risikos einer Marktfragmentierung die Zinssätze erneut anhob.
Zu Beginn des Oktobers bleibt der Fonds weiterhin vorsichtig. An der Währungsfront ist der HESPER FUND - Global Solutions wie folgt engagiert: 24,9 % in USD, 24,7 % in CHF und -8,5 % in GBP.
Wir überwachen und kalibrieren das Exposure des Fonds in den verschiedenen Anlageklassen kontinuierlich, um es an die Marktstimmung und die Veränderungen der makroökonomischen Rahmenbedingungen anzupassen. In den letzten acht Monaten haben auch geopolitische Ereignisse eine entscheidende Rolle bei unserer Vermögensallokation gespielt. Es zeichnet sich eindeutig ein De-Globalisierungstrend ab, der auch dazu beitragen kann, die Inflation länger hoch zu halten. Das Ende der lockeren Geldpolitik ist das wichtigste Ereignis, das sich derzeit abspielt.
Im September legte der HESPER FUND - Global Solutions T-6 EUR in einem seit langem nicht mehr gesehenen sehr schwierigen Umfeld um 1,93 % zu. Auf Jahressicht liegt der Fonds bei +2,62 % und auf 1 Jahressicht bei +7,85 %. Das Gesamtvermögen erreichte am Monatsende einen neuen Höchststand von 72,4 Mio. EUR. Die Volatilität der letzten 250 Tage war mit 6,9 % etwas höher, wobei ein attraktives Risiko-Rendite-Profil beibehalten wurde. Die annualisierte Rendite seit Auflegung beträgt 7,43 %.
Autor:
Dr. Andrea Siviero, Investment Strategist
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Fußnoten
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