Portfolio Manager Update
Das Wichtigste auf einen Blick
- Die Aktienmärkte waren im Oktober – bezeichnend für einen Bärenmarkt – unentschlossen, volatil.
- Dass sich die ökonomischen Risiken nur langsam realisieren, zeigen die Ergebnisse und Ausblicke der aktuellen Quartalssaison.
- Da die Belastungsfaktoren weiterhin dominieren, halten wir unsere Nettoaktienquote gering. Gleichzeitig bauen wir Positionen in Qualitätstiteln auf oder aus.
31.10.22 - Dieser Tage mangelt es nicht an marktbewegenden Impulsen. In der ersten Oktoberhälfte waren es die Makrodatenpunkte, in deren Epizentrum nach wie vor die Inflationsentwicklung und deren Auswirkung auf die Geldpolitik stehen. Die manischen Preisreaktionen (in beide Richtungen) rund um jede Veröffentlichung reflektieren die gegenwärtige Unsicherheit der Marktteilnehmer darüber, wann der Belastungsdruck dieser Makrofaktoren nachlassen wird.
In der zweiten Oktoberhälfte kamen mit der Quartalssaison auch zahlreiche Mikrodatenpunkte hinzu. Per Ende Oktober haben 280 Unternehmen des S&P 500, die rund 72 % der Marktkapitalisierung repräsentieren, ihren Quartalsbericht vorgelegt. Im Durchschnitt ist der Gewinn der Unternehmen im Vergleich zum Vorjahresquartal um 1,8 % gestiegen. Allerdings ist diese Statistik wie im vergangenen Quartal durch die volatile Gewinnentwicklung des Energiesektors verzerrt. Ohne ihn wäre das Gewinnwachstum des S&P 500 mit -4,8 % deutlich negativ.
Trotzdem fällt die aktuelle Quartalssaison besser aus als zuvor von den Analysten angenommen, zumal die informelle Erwartungshaltung sogar pessimistischer gewesen sein dürfte. Dennoch gibt es, gemessen an der durchschnittlichen Preisreaktion nach den Quartalszahlenveröffentlichungen, keine Freudensprünge. Denn der Ausblick für die kommenden Quartale bleibt verhalten, da der Belastungsreigen aus schwächelnder Konsumentennachfrage, Kostendruck und einem starken USD anhält.
Während es am Aktienmarkt mit diesen Makro- und Mikroimpulsen zuletzt extrem volatil zuging, hat sich unsere Markteinschätzung nicht wesentlich verändert. Die oben erwähnten Belastungsfaktoren sind weiterhin dominant. Auch wenn absehbar ist, dass die Geschwindigkeit des (US-)Zinserhöhungszyklus angesichts disinflationärer Tendenzen abnehmen wird, werden sich die ökonomischen Risiken auf Unternehmens- und Haushaltsseite nur graduell realisieren und abbauen. Deshalb ist Geduld weiterhin ein guter Ratgeber. Unsere strategische Top-Down-Positionierung mit Fokus auf Cash und Cash-nahen Positionen in Höhe von rund 64 % und einer niedrigen Nettoaktienquote von rund 33 % spiegelt diese Zurückhaltung wider.
Trotz des schwierigen Marktumfelds bieten sich aus Bottom-Up-Sicht immer wieder attraktive Gelegenheiten für den Einstieg in Qualitätsunternehmen. Zuletzt haben wir eine Position in Coloplast A/S aufgebaut. Das dänische Medizintechnikunternehmen ist führend im Bereich künstlicher Körperausgänge (Darm, Harn- und Luftröhre) – ein nicht-zyklisches Marktsegment. Coloplast hat eine überdurchschnittliche organische Wachstumsrate bei einer operativen Marge von über 20 % und setzt seine Barmittel sowohl für Dividendenausschüttungen als auch für Aktienrückkäufe ein. Die zuletzt relativ moderate Bewertung haben wir beim letzten Monatswechsel zum Einstieg in diesen defensiven Wachstumstitel genutzt.
Mit der Kombination aus einer strategisch vorsichtigen Top-Down-Allokation und dem gleichzeitig behutsamen Auf- und Ausbau von Einzeltiteln navigieren wir durch das weiterhin schwierige Marktumfeld, in dem einerseits die Belastungsfaktoren weiterhin dominieren, aber andererseits auch Opportunitäten in der Titelselektion entstehen.
Autor:
Christian Schmitt, CFA, Senior Portfolio Manager
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