Portfolio Manager Update
Das Wichtigste auf einen Blick
- Viele Aktienindizes haben im September neue Jahrestiefs erreicht
- Mit einer defensiven Positionierung war der Ethna-DYNAMISCH für dieses Umfeld gut gerüstet
- Trotz unserer strategischen Zurückhaltung legen wir mit dem behutsamen Auf- und Ausbau von Einzeltiteln den Grundstein für wieder attraktivere Renditen in der Zukunft
30.09.22 - Nicht nur der Sommer ist vorüber. Auch die Sommer-Bärenmarktrally ist passé. Denn die Hoffnung auf ein zeitnahes Ende des Zinserhöhungszyklus angesichts einer sich verlangsamenden Inflation hat sich nicht realisiert. Diese Einsicht brachte zum einen die Rede von Jerome Powell während des US-Notenbanktreffens in Jackson Hole Ende August. Der Fed-Präsident machte in seiner 8-minütigen Rede in aller Deutlichkeit klar, dass die restriktive Geldpolitik – auf Kosten des Wirtschaftswachstums – nicht frühzeitig gelockert werde. Zum anderen unterstrichen die Mitte September veröffentlichten US-Inflationsdaten, die höher als angenommen ausfielen, dass die Erwartung der Marktteilnehmer hinsichtlich einer Entspannung bei Inflation und Zinsentwicklung vorschnell war. Auch die weitere Eskalation im Ukrainekrieg mit der Teilmobilmachung in Russland sowie dem mutmaßlichen Sabotageakt an den Gaspipelines in der Ostsee wirkte marktbelastend. In dieser Gemengelage haben viele Aktienindizes im September neue Jahrestiefs erreicht.
Mit unserer defensiven Positionierung – Nettoaktienquote von rund 30 % sowie 67 % Cash und Cash-nahe Positionen – war der Ethna-DYNAMISCH für dieses Umfeld gut gerüstet. Unsere Zurückhaltung ist neben den oben erwähnten Gegenwinden besonders durch das zusätzliche Rückschlagpotenzial aufgrund einer (weiteren) Margen- und Bewertungsnormalisierung im gegenwärtig schwierigen ökonomischen Umfeld motiviert. Zahlreiche Gewinnwarnungen haben zuletzt deutlich gemacht, dass sich die ökonomischen Risiken bei den Unternehmen mit zeitlichem Verzug realisieren. Basierend auf dieser Top-down-Perspektive werden wir auch weiterhin mit Vorsicht agieren und unsere Nettoaktienquote (durch den Einsatz von Derivaten) niedrig(er) halten. Cash ist im aktuellen Marktumfeld tatsächlich King.
Gleichwohl erkennen wir auch an, dass in solch turbulenten Marktphasen das Fundament für wieder deutlich attraktivere Erträge in der Zukunft gelegt wird. Aus Bottom-up-Perspektive erkennen wir in der Tat mehr und mehr Unternehmen auf unseren Beobachtungslisten, die zunehmend attraktiver werden. Deshalb beginnen wir bereits behutsam mit dem Aufbau neuer Positionen, wobei die Betonung aufgrund unserer strategischen Zurückhaltung (noch) auf behutsam liegt. Zuletzt war das bei PayPal, dem Zahlungsdienstleister, der Fall: Ein Investitionskandidat, der beispielhaft für unseren Investitionsfokus „Wachstum zu einem angemessenen Preis“ steht. Die Bewertung von PayPal, die in der Covid-Ära exzessiv war, hat sich mittlerweile wieder mehr als normalisiert, während sich das fundamentale Wachstum ungeachtet der Bewertungsturbulenzen weiter fortgesetzt hat. Neben diesem strukturellen Wachstumstrend eines relativ günstigen Unternehmens mit gesunder Bilanz haben uns zuletzt auch kurzfristige Katalysatoren wie das Aktienrückkaufprogramm und die Initiativen zur Kostendisziplin (unter anderem ausgelöst vom Engagement eines aktivistischen Investors) von einem Einstieg überzeugt.
Wie schnell und volatil die Bewegungen gegenwärtig an den Kapitalmärkten sind, lässt sich auch an der Währungsentwicklungen ablesen. So hatten wir im August die USD-Quote von 25 % auf 35 % angehoben. Bereits im September haben wir diese wieder sukzessive auf 20 % reduziert, da die Bewegung zwischenzeitlich erneut Fahrt aufgenommen hatte und der USD allein im dritten Quartal in der Spitze um 10 % gegenüber dem EUR gestiegen ist. Ein tendenziell antizyklisches Agieren erachten wir hier weiterhin als passendes Vorgehen, zumal die EZB im Kampf gegen die Inflation deutlich mehr Entschlossenheit zeigt.
Alles in allem stehen Unternehmen und Investoren weiterhin einem sehr herausfordernden Marktumfeld gegenüber. Dabei ist der Ethna-DYNAMISCH mit den notwendigen Instrumenten und seinem aktiven Managementstil entsprechend gerüstet, um Anlegern weiterhin einen risikokontrollierten Zugang zu den Aktienmärkten zu bieten.
Autor:
Christian Schmitt, CFA, Senior Portfolio Manager
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