Portfolio Manager Update
Das Wichtigste auf einen Blick
- Festhalten an einer 0 %-Aktienquote
- Anleihenportfolio mit einer durchschnittlichen Duration von nahe 3 und einer hohen Ratingqualität deutlich vorsichtiger aufgestellt.
- Auch wenn Renditen von Kurzlaufende US-Staatsanleihen und Bundesanleihen weniger attraktiv sind, kommt man vor dem Hintergrund der Risikobegrenzung kaum um sie herum.
- Bewährte Konzentration auf hochwertige kurz laufende Anleihe und weitere Zinssicherungen bleibt bestehen
31.10.22 - Im November 2021 hat sich der Ethna-DEFENSIV von seinen Aktienpositionen getrennt und seitdem ausschließlich auf Anleihen konzentriert. Auch wenn Aktieninvestments im Ethna-DEFENSIV auf 10 % begrenzt sind und damit eher eine geringere Bedeutung haben, macht es dennoch Sinn, diese Entscheidung und das Festhalten an einer 0 %-Aktienquote zu beleuchten.
Ohne Aktieninvestments wäre die positive Performance des Ethna-DEFENSIV 2021 nicht möglich gewesen. Der Ausstieg kurz vor dem Höchststand und bei Rekordbewertungskennzahlen war sicher auch eine kluge Entscheidung. Wann werden Aktieninvestments für den Ethna-DEFENSIV wieder interessant? Dies ist eine schwierige Frage. Sicherlich sind die Bewertungen von Aktien viel attraktiver als vor einem Jahr, aber reicht das bereits?
Wir sind nicht nur aus Aktien ausgestiegen, sondern haben auch das Anleihenportfolio deutlich vorsichtiger aufgestellt. Mit einer durchschnittlichen Duration von nahe 4 und einer hohen Ratingqualität haben wir uns auf schwierigere Zeiten eingestellt. Aber auch diese höchst konservative Aufstellung, die im Jahresverlauf 2022 noch risikoaverser (Duration von 3 und weitere Erhöhung der Ratingqualität) wurde, hat nicht ausgereicht, um hohe Verluste bei Anleihen zu vermeiden. Euro denominierte Anleihen im Qualitätsbereich haben 2022 bis jetzt im Durchschnitt Verluste von ca. 15 % verzeichnet und damit nicht besser abgeschlossen als Aktien. Durch unsere konservative Aufstellung konnten wir hingegen die Verluste bei Anleihen auf ca. 10 % begrenzen. Geholfen haben in diesem Jahr sowohl unsere Future-Geschäfte zur zusätzlichen Absicherung gegen Zinsanstiege als auch Währungspositionen in USD und CHF. So hat der Ethna-DEFENSIV (T) die Verluste seit Jahresanfang 2022 auf 3,17 % begrenzen können.
Kommen wir aber wieder zur Ausgangsfrage zurück. Die Inflation ist weiterhin sehr hoch, in der Eurozone sogar extrem hoch. Die Zentralbanken sind äußerst restriktiv und überbieten sich fast mit Zinserhöhungen. Die robusten Arbeitsmärkte mit weiterhin hohen Zahlen an offenen Stellen lassen diese Zinserhöhungen zu – trotz der zunehmenden Gefahr einer Rezession, insbesondere in Europa. Hier geht mittlerweile fast jeder davon aus, dass die Eurozone mit Beginn des Schlussquartals in eine Phase negativen Wachstums eintreten wird. Aber negatives Wachstum hindert die Zentralbanken nicht, ihren Weg weiter zu beschreiten, solange die Arbeitsmärkte robust sind. In der aktuellen Phase weiterhin schnell steigender Leitzinsen und einer deutlichen Verlangsamung des globalen Wachstums scheinen uns Aktien immer noch nicht die erste Wahl zu sein. Auch lässt sich mit Anleihen mittlerweile wieder ein stetiger Zinsertrag erwirtschaften. Anleihen von Qualitätsunternehmen mit Renditen von 4 % in EUR und 5 % in USD bei maximal 5 Jahren Restlaufzeit sind sichere Alternativen, wenn man die Volatilität des Fondspreises begrenzen will. Kurzlaufende US-Staatsanleihen rentieren bei 4,5 %, wohingegen Bundesanleihen nur ca. 2 % abwerfen. Auch wenn diese Renditen weniger attraktiv sind, kommt man vor dem Hintergrund der Risikobegrenzung kaum um diese hochqualitativen Portfoliobestandteile herum.
Das Beimischen von Aktien ist für uns noch zu früh. Wir antizipieren weiterhin hohe Schwankungen an den Anleihen- und Aktienmärkten. Deshalb werden wir vorerst weiter auf unsere bewährte Konzentration von hochwertigen kurz laufenden Anleihen und weitere Zinssicherungen setzen. Die Beimischung von Währungsrisiken werden wir fortsetzen.
Die Zeit der Aktien wird wiederkommen, aber wahrscheinlich erst im Verlauf des kommenden Jahres 2023.
Autor:
Dr. Volker Schmidt, Senior Portfolio Manager
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