Portfolio Manager Update
Das Wichtigste auf einen Blick
- Vor dem Hintergrund neuer Jahrestiefstände in allen Assetklassen hat sich die konservative Anlagepolitik des Ethna-AKTIV ausgezahlt
- Während das Aktienexposure wieder bei 0 % ist, wurden sowohl bei der Währungs- als auch der Durationspositionierung Gewinne realisiert
- Die Fremdwährungsquote liegt aktuell bei 21 % (USD: 15 %, CHF: 6 %); modifizierte Duration -0,3 %
30.09.22 - Der September ist seinem Ruf als „schwieriger Börsenmonat“ wieder vollends gerecht geworden. Das Sommerloch liegt definitiv hinter uns. Die Ereignisse im abgelaufenen Monat haben sich quasi überschlagen. Dass die Zentralbanken – insbesondere die FED und die EZB – gewillt sind, die Inflation unter Inkaufnahme einer Wachstumsverlangsamung zu bekämpfen, ist hinlänglich bekannt. Beide Notenbankchefs haben dies in ihren abgehaltenen Sitzungen nochmals deutlich unterstrichen. Daher ist es nicht verwunderlich, dass es zu einer erneuten Beschleunigung des globalen Zinsanstieges kam. In einem Umfeld restriktiver Geldpolitik wurde dann aber die Bank of England eine Woche nach ihrer Zinsanhebung dazu gezwungen, den britischen Staatsanleihenmarkt über Anleihenkäufe zu stabilisieren. Populistisch verständlich, jedoch ökonomisch fragwürdig hatte die neugewählte britische Premierministerin mit der Ankündigung eines Steuersenkungsprogramms für den bereits jetzt hoch defizitären und von zweistelligen Inflationsraten geplagten Staatshaushalt den Gilt-Markt in den Krisenmodus versetzt. Erzwungene Liquidierungen und mögliche Dominoeffekte auf andere Märkte hätten hier für einen europäischen Lehman-Moment sorgen können.
Auch die Bank of Japan war nicht untätig. Nach dem rapiden Verfall ihrer Währung – zum Teil ausgelöst durch das rigorose Festhalten an ihrer Zinskurvenkontrollpolitik – sah sie sich gezwungen, nach über 20 Jahren zugunsten des YEN wieder am Währungsmarkt zu intervenieren. Allein die Summe dieser geldpolitischen Maßnahmen ließ die Volatilität der Märkte ansteigen. Zusätzlich gab es aber auch noch geopolitische Entwicklungen, die nicht kursförderlich waren. Dass Russland auf den bisherigen Kriegsverlauf und die Territorialgewinne der Ukrainer mit einer weiteren Mobilmachung und Erhöhung der Rüstungsausgaben reagierte, ist eine weitere Ergänzung des negativen Bildes.
Die Summe dieser Entwicklungen, einschließlich der doch immer noch sehr hohen Inflation, wirft kein gutes Licht auf die kommende Berichtssaison. Vorankündigungen von z.B. Fedex, Adobe oder Google zeigen deutliche Einbußen sowohl auf der Umsatz- als auch auf der Gewinnseite.
In diesem Umfeld anhaltend hoher Volatilität und neuer Jahrestiefstände bei Aktien, Anleihen und Rohstoffen konnte sich der Ethna-AKTIV sehr gut behaupten. Schnell wurde die im Rahmen der Bärenmarktrally aufgebaute Aktienquote wieder liquidiert. Sowohl bei den Währungen als auch beim Durationsoverlay waren die Positionen absolut richtig. Jedoch sind wir auch hier dazu übergegangen, das Exposure zu reduzieren und Gewinne zu realisieren. Die US-Dollar-Quote wurde im Monatsverlauf auf 15 % reduziert. Durch die Verschiebung der verkauften Zins-Futures auf den 5-Jahres-Punkt der Kurve ist der Fonds nun mit der Duration nahe Null vorerst neutral gegenüber Zinsbewegungen aufgestellt.
Mit dem bisherigen Jahresergebnis und insbesondere der Vermeidung höherer Verluste ist die Grundvoraussetzung und operative Flexibilität geschaffen worden, um die sich ergebenden Chancen auch adäquat nutzen zu können.
Autor:
Michael Blümke, CFA, CAIA, Senior Portfolio Manager
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