Die „8,00%-Agri Resources-Anleihe“
In ihrem aktuellen KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer zu der 8,00%-Anleihe der Agri Resources Group S.A. (WKN A28708) kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als „durchschnittlich attraktiv (positiver Ausblick)“ (3,5 von 5 möglichen Sternen) einzuschätzen.
Wachstum durch Investitionen, um die Ernährung der Bevölkerung sicher zu stellen
Nachdem die Handelsaktivitäten Anfang 2018 an die Muttergesellschaft Agricorp Invest S.A. übertragen wurden, konzentriert sich das Unternehmen auf den Anbau und die Verarbeitung von landwirtschaftliches Erzeugnissen. In den letzten zwei Jahren hat das Unternehmen Mittel investiert und eine Mitarbeiterstruktur geschaffen, um die langfristige Entwicklung seiner Geschäftstätigkeit zu gewährleisten. Künftig ist die Gesellschaft in der Lage, sich auf das weitere Wachstum zu konzentrieren. Die Erhöhung des bestehenden Handelsvolumens wird in erster Linie durch höhere Umsätze aus dem Handelsbereich der Agricorp Gruppe vorangetrieben. Eine Verbesserung der Margen wird durch Synergieeffekte aus höheren Verkäufen an Endverbraucher erwartet.
Erste Erfolge sind hier bereits ab dem Jahr 2019 zu sehen; so konnte der Umsatz von 2018 bis 2020 fast vervierfacht werden. Der Umsatz stieg von 5,9 Mio. Euro im Jahr 2018 über 9,8 Mio. Euro im Jahr 2019 auf 20,3 Mio. Euro im Jahr 2020. Das EBITDA erhöhte sich im Jahr 2020 auf 2,8 Mio. Euro (Vj. 2,0 Mio. Euro), während das EAT sich im Jahr 2020 auf 273 TEuro (Vj. 92 TEuro) erhöhte.
Das Wachstum vollzieht sich sowohl durch den Ausbau bestehender landwirtschaftlicher Flächen als auch durch den Markteintritt in weiteren Ländern wie zum Beispiel durch die im Jahr 2020 im afrikanischen Staat Benin gegründete Tochtergesellschaft Agri Resources Benin. Entsprechend dem jahrelangen Wachstum war auch der operative Cash Flow im Jahr 2020 mit -3,1 Mio. Euro (Vj. -1,8 Mio. Euro) negativ. Es wurden im Jahr 2020 Investitionen in das working capital in Höhe von 5,7 Mio. Euro (Vj. 3,8 Mio. Euro) getätigt. Der Cash Flow aus Investitionstätigkeit ist im Jahr 2020 mit -12,3 Mio. Euro (Vj. -5,1 Mio. Euro) negativ, weil neben den Investitionen in die bestehenden Farmen in Höhe von 4,9 Mio. Euro (Vj. 5,1 Mio. Euro) zusätzlich 7,4 Mio. Euro für die neue Tochtergesellschaft in Benin investiert wurde.
Die Studie "world population prospects 2019" der united nations department of economic and social affairs, population division" geht davon aus, dass sich die Bevölkerungsanzahl in Afrika weiterhin erhöht; bis zum Jahr 2050 könnte sie sich laut der Studie von derzeit 1,3 Mrd. auf 2,6 Mrd. verdoppeln. Demnach käme unserer Auffassung nach der Ernährung der Bevölkerung zukünftig eine noch größere Bedeutung zu.
Hohes Eigenkapital und Synergieeffekte fördern weitere Wachstumschancen
Die Emittentin verfügt über 91 Mio. Euro Aktienkapital, das insbesondere durch IFRS-Neubewertungen beim Anlagevermögen um 46,0 Mio. Euro erhöht wurde. Den erfolgsneutral erfassten Neubewertungen liegen Langzeit-Leasingverträge von Ackerflächen in Guinea mit 35 Jahren Laufzeit, im Kongo mit 50 Jahren Laufzeit sowie in Madagaskar mit 99 Jahren Laufzeit zugrunde. Zum 31.12.2020 ergibt sich nach unseren Berechnungen bei einem Konzern-Eigenkapital in Höhe von 151,3 Mio. Euro (Vj. 152,1 Mio. Euro) und einer Konzern-Bilanzsumme in Höhe von 189,5 Mio. Euro (Vj. 178,2 Mio. Euro) eine bilanzielle Konzern-Eigenkapital-Quote von sehr guten 79,8% (Vj. 85,4%).
Durch die sehr starke Eigenkapitalposition sehen wir unserer Auffassung nach die Agri Resources Group sehr gut aufgestellt und erwarten auch in Zukunft weiteres organisches sowie anorganisches Wachstum. Durch die weitere Integration der Anbau-, Verarbeitungs- und Exportaktivitäten und Nutzung von Vorteilen aus Synergien innerhalb des Mutterkonzerns, können unserer Einschätzung nach weitere Wettbewerbsvorteile geschaffen werden. Exemplarisch zu nennen wäre die Zusammenarbeit der in 2020 neu gegründeten Tochtergesellschaft in Benin mit dem Schwesterunternehmen R-Logitech in Benin, das auf Transportdienstleistungen spezialisiert ist und besonders in Afrika unserer Einschätzung nach über eine herausragende Marktstellung verfügt.
Quick-Check Nachhaltigkeit durch imug | rating*
Der Nachhaltigkeitsbeitrag der Agri Resources Group S.A. wird als sehr positiv eingeschätzt. Das Unternehmen verstößt nicht gegen die von der KFM Deutsche Mittelstand AG definierten Ausschlusskriterien. Durch den Anbau und die Verarbeitung landwirtschaftlicher Erzeugnisse erzielt das Unternehmen mit einem Umsatzanteil von 100 Prozent eine positive Nachhaltigkeitswirkung. Im Unternehmen existieren Ansätze für die Berücksichtigung von ESG-Aspekten, es fehlt jedoch an einer systematischen Umsetzung.
8,00%-Agri Resources-Anleihe mit Laufzeit bis 2026 und Sustainability Bond Framework
Die nicht nachrangige und unbesicherte Unternehmensanleihe der Agri Resources Group S.A. mit einem Emissionsvolumen von bis zu 50 Mio. Euro ist mit einem Zinskupon in Höhe von 8,00% p.a. (Zinstermin jährlich am 17.03.) ausgestattet und hat eine Laufzeit bis zum 17.03.2026. Die Anleihe befindet sich aktuell in der Platzierung mit einem Umtauschangebot an die Gläubiger der Alt-Anleihe mit Laufzeit bis 2021 (WKN A183JV). Die Umtauschfrist läuft vom 19.02.2021 bis zum 05.03.2021 mit einem Umtauschverhältnis von 1:10, da die Anleihe 16/21 mit einem Nennbetrag von 10.000 Euro und die Anleihe 21/26 mit einem Nennbetrag von 1.000 Euro ausgestattet sind. Die Zeichnungsfrist läuft voraussichtlich vom 24.02.2021 bis zum 10.03.2021. Vorzeitige Kündigungsmöglichkeiten nach Wahl der Emittentin sind in den Anleihebedingungen ab dem 17.03.2023 zu 102%, ab dem 17.03.2024 zu 101,50% und ab 17.03.2025 zu 101% des Nennbetrages verankert. Außerdem verpflichtet sich die Emittentin zur Einhaltung einer Mindest-Eigenkapital-Quote von 25%, einer Ausschüttungsbeschränkung sowie zur Einhaltung von definierten Transparenzstandards. Bei einem Kontrollwechsel haben die Anleihegläubiger die Möglichkeit, die Anleihe zu 101% zu kündigen. Zu der Anleihe besteht ein Sustainability Bond Framework (Rahmenwerk für Nachhaltigkeitsanleihen). Die Notierungsaufnahme der Anleihe im Open Market der Frankfurter Wertpapierbörse ist ab dem 17.03.2021 geplant.
Fazit: Durchschnittlich attraktive Bewertung mit positivem Ausblick
Zusammenfassend lautet unsere Einschätzung wie folgt: Aufgrund des vorteilhaften Umfeldes mit einer zu erwartenden weiter ansteigenden Nachfrage nach nachhaltig produzierten Agrarrohstoffen in den nächsten Jahren ist von einer anhaltend guten Umsatz- und Ergebnisentwicklung auszugehen. Durch die sehr hohe Eigenkapitalposition und die Synergiemöglichkeiten der Muttergesellschaft Monaco Resources sehen wir Agri Resources für die Zukunft sehr gut aufgestellt. In Verbindung mit der Rendite von 8,00% p.a. (auf Basis des Emissionskurses von 100% bei Berechnung bis zum Ende der Laufzeit am 17.03.2026) bewerten wir die 8,00%-Agri Resources-Anleihe (WKN A28708) als „durchschnittlich attraktiv (positiver Ausblick)“ (3,5 von 5 möglichen Sternen).
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