LFDE Fonds vom 14.03.2025
Stéphanie Bobtcheff, CFA, Leiterin des Bereichs Small & Mid Caps, José Berros, Fondsmanager, und Philbert Vessières, Senior Analyst
Gestützt von den ersten Zinssenkungsschritten und günstigeren wirtschaftlichen Aussichten, insbesondere in den USA, legten die Finanzmärkte 2024 das zweite Jahr in Folge zu. Die Wahl von Donald Trump und sein politischer Kurs, von dem amerikanische Unternehmen stark profitieren, gaben dem US-Markt neuen Auftrieb. Entsprechend schloss dieser das Jahr mit einem Plus von 27 % ab und lag damit fast 20 Punkte über den europäischen Indizes. Das Gefälle zwischen den Bewertungen der beiden Zonen stieg zum Jahresende auf historische Höchststände.
Europäische Small und Mid Caps, die über den Zeitraum 2022–23 bereits eine Underperformance von 16 Punkten verbuchen mussten[1], schnitten 2024 erneut schlechter ab. Während sie um 7 % zulegten, verzeichnete der Index der Large Caps ein Plus von 9 %. Entgegen den Erwartungen wirkten sich der Anstieg der langfristigen Zinsen zum Jahresende und die Enttäuschung über das Wachstum in Europa belastend auf die Assetklasse aus, die Abschläge auf Rekordniveau gegenüber Large Caps verzeichnete. Ende Dezember belief sich der Abschlag auf 9 %, verglichen mit einem durchschnittlichen Aufschlag von 10 % bis 15 % vor der Coronapandemie. Es ist auch hervorzuheben, dass der Wertzuwachs bei den Mid-Cap-Indizes zu einem großen Teil auf Werte mit einer Kapitalisierung von über 10 Milliarden Euro zurückgeht.
TRANSAKTIONEN
… aufgrund konjunkturbedingter Entwicklungen
Während der konjunkturelle Ausblick 2025 weiterhin schwer einzuschätzen ist, könnten die Fundamentaldaten in einem stabilisierten Zinsumfeld wieder stärker in den Fokus der Aktienmärkte rücken. Die Small- und Mid-Cap-Märkte stellen vor diesem Hintergrund – und aufgrund der starken Streuung der Performance, die sie kennzeichnet – ein beachtenswertes Segment für die Titelauswahl dar. Die höheren Gewinnwachstumsaussichten bei Small und Mid Caps dürften in Kombination mit einer Fortsetzung des geldpolitischen Lockerungszyklus der EZB somit dazu führen, dass das Interesse an der Assetklasse nachhaltig wieder aufleben wird.
In einem volatilen wirtschaftlichen Umfeld, das sich im Laufe des Jahres verschlechterte, haben unsere Portfoliounternehmen erneut unter Beweis gestellt, dass sie ihre Ergebnisse beständig steigern können. Im Durchschnitt erzielten sie ein organisches Umsatzwachstum von 6 % und eine Steigerung des operativen Ergebnisses, die mit 12 % doppelt so hoch ausfiel wie das Gewinnwachstum des MSCI Mid Cap Europe Index.
Die Gewinnaussichten für 2025 sind mit einem prognostizierten Ergebniswachstum von derzeit rund 16 % nach wie vor solide. Hierin spiegelt sich die Positionierung des Portfolios in Sektoren mit strukturellem Wachstum sowie eine Steigerung der Rentabilität dank robuster Umsätze (Prognose: +10 % für 2025) und einer guten Kostenkontrolle wider. Bei einer Verbesserung der makroökonomischen Lage in Europa könnten die konjunktursensibelsten Titel im Portfolio positiv überraschen. 2024 nahmen wir mehrere Umschichtungen vor, um das Wachstums- und Qualitätsprofil des Fonds zu verbessern. So haben wir eine Position in der QT Group aufgebaut, einem finnischen Anbieter von Software für das Design grafischer Benutzeroberflächen, der als Marktführer in seinem Bereich ein Wachstumsprofil mit Raten von über 20 % pro Jahr und hohe Gewinnmargen aufweist. Wir stockten unser Engagement im Unternehmen ALK Abello auf, das als globaler Marktführer im Bereich der Allergiebehandlung – einem äußerst wachstumsstarken Markt, dessen Potenzial noch nicht ausgeschöpft ist – operative Margen von 25 % erzielt.
Anlagestrategie
Der Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe konzentriert sich auf Aktien von hoher Qualität, deren zukünftiges Ergebniswachstum unabhängig von einem zunehmend unberechenbaren makroökonomischen Zyklus gut prognostizierbar ist. Bei einer durchschnittlichen Bewertung zum 25-fachen der Gewinne und einer Wachstumsprognose von über 15 % pro Jahr dürfte die Wertentwicklung des Fonds längerfristig gesehen die operative Leistung der Portfoliounternehmen widerspiegeln.
