Das Wichtigste auf einen Blick
Anleihenrenditen fallen weiter aufgrund von Wetten auf ein Umschwenken der Fed
- Der Rückgang der weltweiten Renditen setzte sich fort, da die Inflation nachgab und die Märkte weiter auf ein frühes Umschwenken in der Geldpolitik setzten.
- Gefahren für die Schifffahrt im Roten Meer belasteten den Welthandel. Angriffe der Huthi-Rebellen und US-Militärschläge erhöhten das Risiko einer Ausweitung des Krieges im Nahen Osten.
- Die Inflation gab in den meisten Industrieländern nach. Die Fed ebnete den Weg für frühe Zinssenkungen.
- Die Märkte setzen auf eine sanfte Landung durch die Fed, da die Wirtschaft weiterhin in guter Verfassung ist und die Inflation zurückgeht.
- Weltweite Aktien legten zu, wenngleich weniger stark als im Vormonat, da die Renditen aufgrund des anhaltenden Optimismus bezüglich der Zinsen weiter fielen.
- Der HESPER FUND – Global Solutions war gezwungen, eine weitere Neugewichtung des Portfolios vorzunehmen, um dem Stimmungswechsel und der Neubewertung der Zinsentwicklung Rechnung zu tragen. Das Nettoaktienengagement wurde nach und nach auf 54 % erhöht. Der Fonds verlagerte die Duration aus dem negativen in den neutralen Bereich. Das Engagement in der norwegischen Krone wurde auf 50 %, das im US-Dollar auf 59 % und das Short-Engagement im britischen Pfund auf -84 % angehoben.
31.12.23 - Grünes Licht für Zinssenkungen von der Fed
2024 könnte durchaus das Jahr der Wende in der Geldpolitik werden, wenn die Zentralbanken der Industrieländer mit Zinssenkungen beginnen. Auf ihrer letzten Sitzung des Jahres überraschte die Fed die Märkte mit einem unerwartet wohlwollenden Tonfall. Die Kommunikation der Fed war in jüngster Zeit rätselhaft: Zunächst verwies Jerome Powell auf den holprigen Weg der Disinflation, dann ebnete er auf der letzten Sitzung des Jahres den Weg für frühe Zinssenkungen. Wir hatten nicht mit einem so frühen Hinweis auf eine mögliche Bereitschaft des FOMC zur Lockerung der Geldpolitik im ersten Halbjahr 2024 gerechnet, und sind noch immer nicht überzeugt davon, dass dies auch in die Tat umgesetzt werden wird. Wir vermuten sogar, dass die Renditen zu tief und zu schnell gefallen sind und dass wir in den kommenden Monaten eine Neubewertung erleben könnten, wenn der Markt zu dem Schluss kommt, dass es länger dauern wird, bis die Inflation auf das Ziel von 2 % zurückgeht. Vor dem Hintergrund der aufkommenden Erwartungen auf Seiten der Händler, dass die Zentralbanken weltweit die Zinsen Anfang 2024 senken werden, verzeichnete der weltweite Anleihenmarkt im November und Dezember 2023 seinen stärksten Zweimonatsanstieg. Anleihen legten im November und Dezember insgesamt um 10 % zu.
Angetrieben durch niedrigere Renditen erlebten weltweite Aktien im Dezember eine Rally und schlossen damit ein gutes Jahr für Aktien ab
Die Renditen waren im Dezember erneut eine treibende Kraft für den Aktienmarkt. Nach einem ausgezeichneten November trieb das Andauern der weltweiten Anleihen-Rally die weltweiten Aktienkurse weiter in die Höhe, außer in China.
Im Dezember stiegen die weltweiten Aktienmärkte angesichts der gestiegenen Erwartungen, dass der Fed eine sanfte Landung gelingen würde. Denn die Nachfrage ist weiterhin recht robust und die Inflation lässt Anzeichen einer Abkühlung erkennen. Das Szenario einer sanften Landung der US-Wirtschaft hat weltweite Aktien weiter in die Höhe getrieben, obwohl noch unklar ist, ob auch andere Länder bzw. Regionen auf dem Weg zu einer sanften Landung sein könnten.
In den USA legte der technologielastige NASDAQ 6,1 % zu und beendete sein bestes Jahr seit 2003. Der DJIA und der S&P 500 stiegen um 4,9 % bzw. 4,8 % und näherten sich ihren Allzeithochs. Der Small Cap Index Russell 2000 schnellte um 13,8 % in die Höhe.
In Europa legte der Euro Stoxx Index um 3,4 % zu (+4,7 % in USD, da der Dollar nachgab), während der FTSE 100 um 3,7 % (+4,3 % in USD) stieg. Der Swiss Market Index verzeichnete ein Plus von 2,5 % (+6,2 % in USD).
In Asien setzte sich die Talfahrt der chinesischen Aktien fort, da die Sorgen in Bezug auf den Immobiliensektor anhielten, obwohl die Regierung weiterhin Anstrengungen unternahm, um die Märkte und die Wirtschaft zu unterstützen. Der Hang Seng Index tendierte seitwärts und der CSI 300 fiel um 1,9 % (-1,5 % in USD). Der japanische Nikkei gab mit -0,1 % leicht nach (+4 % in USD), da die BoJ die Voraussetzungen für das Ende einer seit Jahrzehnten andauernden expansiven Geldpolitik schaffte. Der koreanische Aktienmarkt legte um 4,7 % zu (+5,7 % in USD), und der indische Sensex stieg um 7,8 % (+6,4 % in USD).
Makro-Szenario des HESPER FUND – Global Solutions: 2024: ein Realitätscheck
2024 wird einen Wendepunkt markieren, wie selbst die Fed jüngst einräumte. Nach mehreren Jahren schmerzhafter Inflation scheinen die allmähliche Auflösung der Lieferengpässe und die energischen Maßnahmen der Zentralbanken Wirkung zu zeigen, sodass die Inflation allem Anschein nach allmählich wieder unter Kontrolle ist. Wie bereits erwähnt, laufen die aggressiven Wetten auf ein Umschwenken unserem Szenario zuwider, da wir den Optimismus des Marktes in Sachen Zinsen angesichts der Stärke der US-Wirtschaft, der soliden Arbeitsmärkte und der starken fiskalpolitischen Unterstützung nicht teilen. Doch die jüngsten Inflationsdaten unterstützen die Einschätzung des Marktes, dass die Teuerung ohne eine harte Landung nachlassen wird. Getreu dem alten Sprichwort „Don‘t fight the Fed“ werden wir uns also nicht gegen die Notenbank auflehnen, obwohl wir den Optimismus im Hinblick auf aggressive Zinssenkungen, so schnell und so umfangreich wie der Markt diese derzeit einpreist, nicht teilen.
Die Stärke der US-Wirtschaft und die anhaltenden Fiskalmaßnahmen bedeuten, dass die Inflation hartnäckiger bleiben könnte. Die Fed kann angesichts der Präsidentschaftswahlen 2024 nicht das Risiko eines erneuten Anziehens der Inflation durch zu frühe Zinssenkungen eingehen; ebenso wenig erwarten wir eine fiskalpolitische Straffung durch die Biden-Regierung. Nachdem sie die Zinsen in den vergangenen zwei Jahren aggressiv angehoben hatten, können die Zentralbanken der Industrieländer nun vorsichtig vorgehen und zunächst beobachten, wie sich ihre Straffungspolitik insgesamt auf die Wirtschaft auswirkt. Angesichts der immer noch starken Arbeitsmärkte, weiterhin laufender fiskalpolitischer Anreizmaßnahmen und gleichbleibender Inflationserwartungen müssen die Zentralbanken jetzt wachsam sein und die „Stop-and-go“-Politik der 1970er-Jahre vermeiden, die zu rekordhoher Inflation und wiederholten Rezessionen führte.
Die Zentralbanken, die bereits eine datenorientierte Haltung eigenommen haben, haben den Gipfel ihres Zinsanhebungszyklus erreicht und sind nun mit der schwierigen Aufgabe konfrontiert, das richtige Timing für ein Umschwenken in der Geldpolitik zu finden. Anhaltender Optimismus in Sachen Zinsen erscheint an diesem Punkt ein wenig übertrieben. Denn der härteste Kilometer beim Wettlauf gegen die Inflation ist in der Regel der letzte. Hesper hat seine Positionen mit kurzer Duration jedenfalls bis auf Weiteres aufgelöst.
Positionierung und Monatsperformance
Der HESPER FUND – Global Solutions verzeichnete im Dezember einen Anstieg (+2,68 % für die Anteilsklasse „T-6 EUR“) und hat damit seine Verluste für das Jahr verringert, da Aktien stiegen und die NOK aufwertete, was die Dollarschwäche ausglich.
Der HESPER FUND hob sein gesamtes Aktienengagement auf 54 % an und erhöhte erneut sein Engagement im Dollar. Der Fonds löste sein Engagement in Positionen mit einer negativen Duration auf, wodurch die Gesamtduration nun auf einem neutralen Niveau von 0,2 Jahren liegt. Der Fonds handelte weiterhin aktiv auf dem Devisenmarkt und hob das Dollar-Engagement auf 59 % und das Short-Engagement im britischen Pfund auf -84 % an.
Die Zusammensetzung seit Monatsbeginn (+2,68 %) sah wie folgt aus: -0,15 % für Anleihen (+0,86 % Long-Positionen, -1,01 % Short-Future-Positionen), +1,6 % im Aktiensegment, +0 % bei Rohstoffen und +1,4 % durch Währungen, während -0,12 % auf Kosten und Gebühren entfielen. Niedrigere Renditen und der Rückgang des Dollars wirkten sich nachteilig auf die Ergebnisse aus. Es bestand weiterhin eine starke Dekorrelation gegenüber traditionellen Anlageklassen wie Aktien und Anleihen.
Der Fonds schloss das Jahr mit einem Minus von 3,91 %. Das Gesamtvermögen stieg zum Monatsende trotz Rücknahmen auf 61 Millionen EUR. Die Anteilsklasse lag 10,37 % unter ihrem Allzeithoch vom 29. September 2022.
Die Volatilität stieg über die vergangenen 250 Tage auf 5,1 %, sodass das Risiko-Rendite-Profil weiterhin attraktiv war. Die annualisierte Rendite ist seit Auflegung auf 3,08 % gestiegen.
Zu Anfang des neuen Jahres bleibt der Fonds weiter von seiner Referenzwährung gelöst und handelt aktiv auf dem Devisenmarkt. Derzeit gestaltet sich das Währungsrisiko des HESPER FUND wie folgt: USD 58,8 %, NOK 51,3 %, BRL 6,7 %, JPY 3,2 %, ZAR 2,9 %, CHF 0,8 % und GBP -84 %.
Wie immer werden wir das Engagement des Fonds in den verschiedenen Anlageklassen weiterhin beobachten und kontinuierlich an die Marktstimmung und die Veränderungen des makroökonomischen Basisszenarios anpassen.
*Der HESPER FUND – Global Solutions ist aktuell nur zum Vertrieb in Deutschland, Luxemburg, Belgien, Italien, Frankreich, Österreich und der Schweiz zugelassen.
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