Das Wichtigste auf einen Blick
Der Motor der chinesischen Wirtschaft stottert
- „Höher für länger“: Die Botschaft der Fed versetzte Aktien und Anleihen einen Schlag.
- Ölrally verstärkt Inflationssorgen.
- Die Schwierigkeiten des chinesischen Immobiliensektors belasteten weiterhin die Märkte.
- Weltweite Aktien gaben nach, als die Renditen stiegen und die Zentralbanken betonten, dass die Zinsen noch für längere Zeit hoch bleiben werden.
- Der HESPER FUND – Global Solutions nahm eine Neugewichtung des Portfolios vor, um dem Stimmungswechsel und der Neubepreisung der Zinssätze Rechnung zu tragen. Der Fonds verringerte seine Duration, die bereits im negativen Bereich lag, auf -1,8 Jahre. Das gesamte Nettoaktienengagement wurde auf neutral gesenkt, sodass der Fonds nunmehr in US-Aktien long und in europäischen Indizes wie dem UK FTSE 100, dem UK Mid Cap, europäischen Bankenindizes und dem DAX short positioniert ist. Der Fonds baute ein erhebliches Engagement in schwachen, unterbewerteten Fremdwährungen wie der norwegischen Krone (52 %) und gegenüber überbewerteten Währungen wie dem britischen Pfund (-60 %) auf. Das Engagement im US-Dollar wurde auf 64 % angehoben.
30.09.23 - Anleihen gaben nach, als die Händler die „Höher-für-länger“-Zinssätze verdauten.
Die Fed ließ ihre Zinsen unverändert, signalisierte aber weniger freundliche Aussichten für Anleger, die darauf gesetzt hatten, dass die Notenbank ihre Maßnahmen zur Eindämmung der Inflation allmählich zurückfahren würde. Die übermäßig optimistische Prognose, dass es zeitig zu Zinssenkungen kommen könnte, erwies sich damit als falsch. In den vergangenen Wochen bewertete der Markt den längerfristigen Kurs der Fed Funds Rate neu. Vor diesem Hintergrund schürte die Öl-Rally Inflationsängste und trieb die Renditen noch weiter in die Höhe.
Die Öl-Rally sorgte für trübe Stimmung an den Kapitalmärkten
Die Anleihenschlappe riss fast allerorten Aktien mit, als die Hoffnungen auf eine frühe Zinsanhebung zerschlagen wurden. Der US-Dollar stieg rasant auf seinen bisherigen Höchststand im Jahr 2023, während die Renditen aufgrund der Verlautbarungen der Fed und höherer Energiepreise weiter stiegen.
Der Abverkauf von Aktien nahm im September weiter an Fahrt auf, als die weltweiten Märkte im zweiten Monat in Folge vor dem Hintergrund höherer Renditen nachgaben. US-Aktienkurse brachen ein. Der DJIA und der S&P 500 verloren 3,5 % bzw. 4,9 %. Der technologielastige NASDAQ gab um 5,8 % nach und der Russell 2000 brach um 6 % ein.
In Europa verzeichnete der Euro Stoxx ein Minus von 2,8 % (–5,2 % in USD), während der FTSE 100 um 2,3 % zulegte (–1,5 % in USD). Der Swiss Market Index fiel um 1,5 % (–4,8 % in USD, da der Schweizer Franken an Stärke verlor).
In Asien setzte sich die Talfahrt der chinesischen Aktien weiter fort, da die Sorgen in Bezug auf den Immobiliensektor anhielten. Der Hang Seng Index fiel um 3,1 % (–3 % in USD) und der CSI 300 um 2 % (–2,1 % in USD). Der japanische Nikkei verbuchte ein Minus von 2,3 % (–4,3 % in USD). Der koreanische Aktienmarkt verlor 3,6 % (–6 % in USD, da der Won abwertete).
Makro-Szenario des HESPER FUND – Global Solutions: Für Zinssenkungen ist es zu früh
Die Weltwirtschaft erweist sich ungeachtet der wesentlich höheren Nominalzinsen weiterhin als widerstandsfähig, denn die fiskalpolitische Unterstützung, die Stärke des Arbeitsmarktes und hohe Ersparnisse sorgen für einen robusten Konsum.
Bei unserem mittelfristigen makroökonomischen Ausblick rechnen wir mit einer weiteren Wachstumsverlangsamung der Weltwirtschaft in den kommenden Quartalen. Dank einer robusten US-Wirtschaft und der zunehmenden Bemühungen der chinesischen Behörden, das Wachstum anzukurbeln und den Problemen des Immobiliensektors etwas entgegenzusetzen, wird die Weltwirtschaft in diesem Jahr einer Rezession entgehen. Doch angesichts der sich erst langfristig und auf unterschiedliche Weise einstellenden Effekte der Geldpolitik ist es noch zu früh, um für 2024 eine Rezession auszuschließen.
Der Inflationsdruck wird nachlassen, da die Kerninflation weiterhin nahezu unverändert bleibt. Die jüngste Öl-Rally gefährdet allerdings den sanften disinflationären Prozess und könnte – wenn sie anhält – eine zweite Inflationswelle auslösen. Die Verlangsamung des Geldmengenwachstums ist nun im Gange und wird letztendlich die Nachfrage dämpfen. Da die haushaltspolitischen Anreize in den Industrieländern jedoch immer noch stark sind, werden die Zentralbanken die Geldpolitik so schnell nicht lockern können. Die Botschaft der Fed in diesem Monat war klar, und die Märkte haben sich entsprechend angepasst. Hinzu kommt, dass der rasante Anstieg des Rohölpreises die Aussichten für Anleihenanleger eintrübt.
Wir gingen davon aus, dass das Ende der lockeren Geldpolitik ein bedeutendes Ereignis mit harten Konsequenzen für die Finanzmärkte sein würde. Wir bei Hesper sind immer noch überrascht, wie robust sich die meisten westlichen Volkswirtschaften gegenüber den schnellsten und stärksten Zinsanhebungen der vergangenen 40 Jahre gezeigt haben. Es ist denkbar, dass die Corona-Pandemie und die beispiellosen geld- und fiskalpolitischen Anreizprogramme strukturelle Veränderungen ausgelöst haben, die die Volkswirtschaften möglicherweise noch jahrelang beeinträchtigen werden. Womöglich haben die Zentralbanken den Gipfel ihres Zinsanhebungszyklus erreicht oder stehen kurz davor. Es ist jedoch noch viel zu früh, um an eine Umkehr der Geldpolitik zu denken. Die Zinsen werden für längere Zeit höher bleiben, damit die Inflation auf das 2 %-Ziel gedrückt werden kann, und wir rechnen in den kommenden Quartalen nicht mit Zinssenkungen. Wenn sich der Rückgang der Inflation verzögert oder diese wieder anzieht, werden die Zentralbanken ihre Geldpolitik weiter straffen müssen, was die Gefahr einer Rezession erhöht.
Positionierung und Monatsperformance
Der HESPER FUND – Global Solutions verzeichnete im September einen Anstieg (+1,94 % für die Anteilsklasse „T-6 EUR“), da sich Währungswetten auszahlten.
Der HESPER FUND reduzierte sein Aktienengagement insgesamt auf 0 % und ist nun auf dem US-Aktienmarkt long und in einigen europäischen Indizes short positioniert. Der Fonds erhöhte seine negative Duration auf 1,8 Jahre, da wir der Auffassung sind, dass Zinssätze und Renditen weiter steigen müssen, um die Inflation im Zaum zu halten. Der Fonds handelte weiterhin aktiv auf dem Devisenmarkt und hob das Dollar-Engagement auf 64 % an.
Die Performance-Kontribution seit Monatsbeginn (+1,59 %) gestaltete sich wie folgt: 0,45 % für Anleihen, –1,4 % im Aktiensegment, +0 % bei Rohstoffen, 3 % durch Währungen, während auf Sonstiges –0,11 % entfielen. Seit Jahresbeginn summiert sich das Fondsergebnis auf –3,5 %. Das Gesamtvermögen stieg trotz Rücknahmen zum Monatsende leicht auf 66,7 Millionen EUR. Die Anteilsklasse liegt 10 % unter ihrem Allzeithoch vom 29. September 2022.
Die Volatilität lag über die vergangenen 250 Tage stabil bei 4,7 %, sodass weiterhin ein attraktives Risiko-Rendite-Profil gegeben ist. Die annualisierte Rendite seit Auflegung stieg leicht auf 3,2 %. Anfang Oktober bleibt der Fonds weiter von seiner Referenzwährung gelöst und handelt aktiv auf dem Devisenmarkt. Das Engagement im Euro liegt zurzeit lediglich bei 34 %. Derzeit gestaltet sich das Währungsrisiko des HESPER FUND wie folgt: USD 64 %, NOK 52 % CHF 0,9 %, BRL 6 % und GBP -60 %.
Wie immer beobachten wir weiterhin das Engagement des Fonds in den verschiedenen Anlageklassen, um ihn kontinuierlich an die Marktstimmung und Veränderungen des makroökonomischen Basisszenarios anzupassen.
Autor:
Federico Frischknecht
Senior Portfolio Manager
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