Das Wichtigste auf einen Blick
Höher für länger...
- Hartnäckige Inflation machte die Hoffnungen des Marktes auf baldige Zinssenkungen zunichte
- Weltweite Renditen stiegen angesichts der weiterhin überraschend hohen Inflation
- Fünfmonatiger Siegeszug von Aktien endete aufgrund der schwindenden Hoffnungen auf Zinssenkungen
- Chinesische Aktien legten parallel zum Konjunkturaufschwung zu
- Der Yen schwankte heftig, nachdem er zum ersten Mal seit 1990 unter 160 abgerutscht war, und verursachte zum Monatsende einen Short-Squeeze.
- Der HESPER FUND – Global Solutions verzeichnete nach vier Monaten positiver Renditen erstmals wieder ein negatives Ergebnis.
- Der HESPER FUND – Global Solutions nahm leichte Anpassungen an der Portfolio-Allokation vor. Das Nettoaktienengagement wurde nach und nach auf 30 % reduziert und die Duration in den negativen Bereich (-0,85) verkürzt. Bei den Währungen stockte der Fonds seine Long-Position in der norwegischen Krone wieder auf 20 % auf. Der US-Dollar blieb bei etwa 50 % und die Short-Position im GBP wurde auf -40 % erhöht.
30.04.24 - Die Zinsen bleiben länger höher als erwartet
Zinssenkungen stehen nach wie vor auf dem Programm der Fed, aber sie werden wahrscheinlich später kommen und weniger markant sein, als es der Markt zu Jahresbeginn eingepreist hat. Momentan ist immer noch unklar, wohin die Reise geht, aber sie wird länger dauern, und die Zinsen werden wahrscheinlich nicht auf ihr Niveau von vor der Pandemie zurückkehren. Hartnäckige Inflation, eine florierende Wirtschaft und steuerliche Anreize in einem Wahljahr erschweren der Fed ihre Arbeit. Die hartnäckige Inflation im ersten Quartal könnte mehr sein als nur eine Bodenwelle und selbst in der Eurozone scheint die Desinflation ins Stocken zu geraten, während die Konjunktur ihre Talsohle erreicht hat und wieder anziehen könnte.
Steigende Anleiherenditen belasten Aktien
Die US-Aktienrally wurde nach fünf Monaten erstmals unterbrochen. Steigende Anleiherenditen, Gewinnenttäuschungen einiger großer Technologieunternehmen und verwirrende Hinweise zum Verbrauchervertrauen lasteten im April auf Aktien.
Die Anleiherenditen kletterten in die Höhe, als Händler erkannten, dass die Fed ihre erste Zinssenkung weiter aufschieben würde. Angesichts der während der letzten vier Monate unerwartet hohen Inflationszahlen kann man davon ausgehen, dass die Fed noch nicht von einer dauerhaften Rückkehr der Inflation auf ihren Zielwert von 2 % überzeugt ist. „Höher für länger“ lautet offensichtlich das neue Mantra der Fed.
In den USA verzeichneten die großen Indizes eine Korrektur. Der S&P 500 verlor 4,2 %, der DJIA 5 %. Der technologielastige Nasdaq verzeichnete ein Minus von 4,4 %, obwohl Microsoft und Alphabet für das erste Quartal starke Gewinne auswiesen. Der Small-Cap-Index Russell 2000 brach um 7,1 % ein.
In Europa fiel der EURO STOXX um 3,2 % (-2 % in USD), während der FTSE 100 um 2,4 % (+1,5 % in USD) zulegte, was von Bergbauunternehmen und Banken getragen wurde. Der Swiss Market Index verzeichnete ein Minus von 4 % (-5,7 % in USD, da der Schweizer Franken weiter nachgab).
In Asien entwickelten sich Aktien uneinheitlich. Chinas Bemühungen um eine Stabilisierung seiner Finanzmärkte zeigten vielversprechende Ergebnisse, da die Wirtschaft im ersten Quartal mit 5,3 % stärker wuchs als erwartet. Der Fertigungssektor des Landes konnte sich im April gut behaupten. Der Hang Seng Index stieg um 7,4 % und der CSI 300 um 1,9 % (+1,6 % in USD). Der koreanische Aktienmarkt verlor 2 % (-4,6 % in USD), und der indische Sensex verzeichnete ein Plus von 1,1 % (+1 % in USD). Der japanische Nikkei verbuchte ein Minus von 4,9 % (-8,1 % in USD, da der Yen unter die Marke von 160 gegenüber dem Dollar abrutschte, was die BoJ vermutlich zum Einschreiten veranlasste).
Die Yen-Schwäche ist mit Vorsicht zu genießen
Die Bank of Japan beendete im März nach 17 Jahren die Ära negativer Zinsen, ließ jedoch wenig Hinweise auf eine weitere Straffung der Geldpolitik erkennen. Aufgrund ihrer akkommodierenden Haltung fiel der schwache Yen sogar noch tiefer, und die weltweiten Renditen stiegen nicht wie befürchtet an.
Exportorientierten chinesischen und koreanischen Unternehmen bereitet die Schwäche des Yen Kopfschmerzen, da sie Exporte belastet und den Konjunkturaufschwung bremst. Andererseits ist es eine heikle Angelegenheit, die zahlreichen Carry-Trades auf den Yen aufzulösen. Denn hierdurch kann es auf vielen Märkten zu extremer Volatilität kommen, insbesondere angesichts der stark steigenden Renditen in westlichen Ländern.
Als der Yen auf seinen tiefsten Stand seit 1990 fiel, warnte die BoJ noch eindringlicher vor einer Intervention.
Der markante und kurze Anstieg des Yen sorgte für Gerede über eine mögliche Intervention der BoJ, wenngleich diese beschloss, die Händler über ihr Vorgehen im Ungewissen zu lassen. Angesichts der sehr zahlreichen Carry-Trades auf den Yen und der Kredite für deren Finanzierung bereitet eine Intervention beim Yen den Märkten große Sorge.
HESPER FUND – Makro-Szenario: Hartnäckige Inflation zwingt die Fed zur Aufschiebung von Zinssenkungen
Die Zentralbanken steuern einen schwierigen Kurs durch ein Umfeld ungewisser Desinflation, flauer Konjunktur vor dem Hintergrund politischer Wahlen und zunehmender geopolitischer Spannungen. Sie müssen sorgfältig abwägen zwischen den Risiken, die mit einem zu langen Festhalten an ihrer restriktiven Politik verbunden sind, und dem Risiko, das zu frühe Zinssenkungen und das Verfehlen ihres Ziels bergen. In den USA fielen die Inflationszahlen bei anhaltend robuster Konjunktur weiterhin enttäuschend aus und zwangen die Fed, etwaige Zinssenkungen weiter aufzuschieben. Es stellte sich sogar die Frage, ob die Geldpolitik restriktiv genug sei. In der Eurozone verläuft die Desinflation schneller als in den USA. Da die Konjunktur jedoch Anzeichen einer Erholung erkennen lässt, könnte sie auch wieder ins Stocken geraten. Während die Angebotsseite bereits einen positiven Beitrag zum Nachlassen der Inflation geleistet hat, ist noch eine gewisse Abschwächung auf der Nachfrageseite notwendig, um die Inflationsziele der Zentralbanken zu erreichen. Die Kombination von starker fiskalpolitischer Unterstützung, einem gesunden Arbeitsmarkt und geopolitischen Spannungen könnte den Desinflationstrend jedoch immer noch verzögern oder gar beenden.
Solange sich die Wirtschaft behaupten kann und weiterhin mehrere Zinssenkungen in Aussicht sind, könnten sich die Aktienmärkte allerdings von höheren Renditen unbeeindruckt zeigen. Doch das „Goldlöckchen“-Szenario des ersten Quartals dieses Jahres scheint (zumindest vorerst) unrealistisch und wir rechnen mit höherer Volatilität.
Positionierung und Monatsperformance
Der HESPER FUND – Global Solutions verlor im April an Wert (-1,13 % für die Anteilsklasse „T-6 EUR“), da er von Aktien und gemischten Währungswetten belastet wurde. Seit Jahresbeginn summiert sich das Fondsergebnis auf 2,38 %.
Um sich gegen dieses schwierigere Umfeld abzusichern, hat der HESPER FUND sein Aktienengagement insgesamt auf 30 % reduziert. Das neutrale Durationsengagement wurde noch weiter bis in den negativen Bereich (fast -0,9 Jahre) zurückgefahren. Der Fonds handelte weiterhin aktiv auf dem Devisenmarkt und beließ das Dollar-Engagement bei 50 %. Das Short-Engagement im GBP wurde auf -40 % erhöht, als wir das Long-Engagement in der NOK (20 %) wieder aufstockten.
Die Zusammensetzung seit Monatsbeginn (-1,13 %) sah wie folgt aus: +0,38 % für Anleihen (-0,04 % Long-Positionen, +0,42 % Short-Future-Positionen), -1,60 % im Aktiensegment, +0,03 % bei Rohstoffen und +0,17 % durch Währungen, während -0,13 % auf Kosten und Gebühren entfielen. Es bestand weiterhin eine starke Dekorrelation gegenüber traditionellen Anlageklassen wie Aktien und Anleihen.
Das Gesamtvermögen sank zum Monatsende auf 57 Millionen EUR. Die Anteilsklasse T-6 EUR lag 8,23 % unter ihrem Allzeithoch vom 29. September 2022.
Die Volatilität stieg über die vergangenen 250 Tage auf 6,1 %, sodass das Risiko-Rendite-Profil weiterhin attraktiv war. Die annualisierte Rendite ist seit Auflegung auf 3,26 % gefallen.
Zu Beginn des Monats bleibt der Fonds weiter stark von seiner Referenzwährung gelöst und handelt aktiv auf dem Devisenmarkt. Derzeit gestaltet sich das Währungsexposure des HESPER FUND – Global Solutions wie folgt: USD 50 %, NOK 20 % CHF 1 % und GBP -40 %.
Wie schon in der Vergangenheit werden wir das Engagement des Fonds in den verschiedenen Anlageklassen weiterhin beobachten und kontinuierlich an die Marktstimmung und Veränderungen des makroökonomischen Basisszenarios anpassen.
*Der HESPER FUND – Global Solutions ist aktuell nur zum Vertrieb in Deutschland, Luxemburg, Belgien, Italien, Frankreich, Österreich und der Schweiz zugelassen.
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Die Zahl- oder Informationsstellen sind für die HESPER FUND, SICAV – Global Solutions die Folgenden: Belgien, Deutschland, Frankreich, Luxemburg, Österreich: DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen, Luxemburg; Italien: Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano; Schweiz: Vertreterin: IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich; Zahlstelle: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich. Die Verwaltungsgesellschaft kann aus strategischen oder gesetzlich erforderlichen Gründen unter Beachtung etwaiger Fristen bestehende Vertriebsverträge mit Dritten kündigen bzw. Vertriebszulassungen zurücknehmen. Anleger können sich auf der Homepage unter www.ethenea.com und im Verkaufsprospekt über Ihre Rechte informieren. Die Informationen stehen in deutscher und englischer Sprache, sowie im Einzelfall auch in anderen Sprachen zur Verfügung. Ersteller: ETHENEA Independent Investors S.A. 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