Das Wichtigste auf einen Blick
- Im Sommerloch legten die globalen Aktienmärkte eine Verschnaufpause ein.
- Die Performancekonzentration der bisherigen Jahresrallye ist auffällig: Großkapitalisierte Unternehmen mit KI-Bezug waren die maßgeblichen Treiber.
- Wir nehmen einerseits entsprechende Chancen wahr, meiden aber gleichzeitig Bewertungs- und Klumpenrisiken, die mit solchen „crowded trades“ einhergehen.
- Mit dem Sommerende in Sicht und der wieder etwas größer gewordenen Anlegerskepsis haben wir die zuletzt vorgenommenen Absicherungen etwas reduziert und die Nettoaktienquote auf 55 % angehoben.
31.08.23 - In der Regel tun sich die globalen Aktienmärkte in den Sommermonaten schwer. So auch diesen August. Mit durchwachsenen Handelsvolumina legten sie eine Verschnaufpause ein. Es entstand der Eindruck eines nachrichtenarmen Sommerlochs. Wie sonst lässt sich die hohe Aufmerksamkeit erklären, die den Nachzüglern der Berichtssaison zuteilwurde? Manche Unternehmensergebnisse wurden sogar zu makroökonomischen Datenpunkten stilisiert. Die Rede ist natürlich vom Chip-Entwickler Nvidia. Normalerweise thematisieren wir in unserem Positionierungskommentar nur Einzeltitel, die auch Teil des Ethna-DYNAMISCH sind. In diesem Fall machen wir eine Ausnahme. In den letzten Wochen kam man einfach nicht an DEM Nutznießer rund um Künstliche Intelligenz (KI) vorbei. Die Quartalszahlen waren jedenfalls erneut sehr beeindruckend und die Aufmerksamkeit, wenn auch übertrieben, scheint nicht ganz ungerechtfertigt.
Schließlich kann die Jahresrallye – im S&P 500 sind es rund 17 % – auch als KI-Rallye interpretiert werden. Der wesentliche Performancebeitrag stammt nämlich von großkapitalisierten Unternehmen mit KI-Bezug. Diese Konzentration der Performance ist auffällig. In Abgrenzung zum Technologie-Index NASDAQ-100 (42 %) und zum gleichgewichteten S&P 500 (6 %) wird sie deutlich. Im Ethna-DYNAMISCH begegnen wir dieser Performancekonzentration – hinsichtlich KI-Thematik und Marktkapitalisierung – mit einem ausgewogenen Ansatz.
Wie zuletzt schon beschrieben, fühlen wir uns bei thematischen Einzeltiteln, die im Fokus der breiten Öffentlichkeit stehen, nicht ganz wohl. Die Fallhöhe von ambitionierten Bewertungsniveaus ist für unseren Geschmack zu groß, sollten sich die sehr hohen Zukunftserwartungen nicht erfüllen. Das ist besonders bei gehypten Themen und Aktien problematisch. Nichtsdestotrotz nehmen wir auch entsprechende Chancen wahr. Zum einen sind wir bereits in einigen Unternehmen investiert, die im Bereich KI tätig sind: Beispielsweise Salesforce oder SAP, die an vorderster Front Anwendungsfälle umsetzen, oder Alphabet, das die notwendige Recheninfrastruktur zur Verfügung stellt. Darüber hinaus haben wir einige Unternehmen des KI-Ökosystems auf unserer Beobachtungsliste. Sollten sich attraktive Gelegenheiten ergeben – und das ist meistens dann der Fall, wenn die Euphorie verflogen ist – zögern wir nicht entsprechend zu investieren. “Growth at a reasonable price”, also Wachstum zu einem angemessenen Preis, bleibt dabei allerdings unsere Investitionsdevise.
Hinsichtlich der Marktkapitalisierung gibt es eine ganze Reihe von Faktoren, die zuletzt die größeren Unternehmen beflügelt hat: Die (erhöhte) ökonomische Unsicherheit, während der Investoren Zuflucht in „sicheren“ Unternehmen suchen, robuste Bilanzen mit hohen Liquiditätsreserven, die wieder eine ziemlich attraktive Verzinsung bieten, ein schwächerer US-Dollar, von dem die meist exportstarken US-Schwergewichte besonders profitieren, und eben jener KI-Fokus. Dieser Rückenwind ist nicht zu unterschätzen. Er ist allerdings auch nicht neu und spiegelt sich in anspruchsvolleren Bewertungsniveaus wider. Zwar ist die Unternehmensgröße für uns kein wesentliches Kriterium in der Einzeltitelselektion. Trotzdem sind wir auch hinsichtlich der Marktkapitalisierung breit aufgestellt, um Konzentrationsrisiken zu vermeiden. Zum einen mit großen Unternehmen, die von den erwähnten Attributen profitieren. Zum anderen aber auch mit Titeln aus der zweiten und dritten Reihe, die gegenwärtig ein höheres Aufholpotential aufweisen. Die Qualität der Unternehmen – unabhängig von ihrer Größe – steht bei der Selektion im Vordergrund.
Was die Allokation angeht, haben wir begonnen, die über den Sommer vorgenommenen Absicherungen der Aktien wieder etwas zurückzufahren und die Nettoaktienquote auf 55 % zu erhöhen. Dazu hat uns unter anderem das Investorensentiment als taktischer Gegenindikator veranlasst, das von einer übertriebenen Euphorie zuletzt eher in Richtung Ernüchterung umgeschlagen ist. Von größeren strategischen Anpassungen sehen wir derzeit noch ab, da die Unterstützungs- und Belastungsfaktoren für die Aktienmärkte weiterhin relativ ausgewogen sind. Sobald wir Opportunitäten identifizieren, werden wir mit größerer Überzeugung agieren. Durch unsere bedachte Allokation und Selektion bieten wir unseren Investoren weiterhin einen risikokontrollierten Zugang zu den Aktienmärkten.
Autor:
Christian Schmitt, CFA
Senior Portfolio Manager
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