Das Wichtigste auf einen Blick
- Die Aktienmärkte führten im Juli die Hausse der ersten Jahreshälfte fort.
- Mit zunehmender Gier und wachsender Sorglosigkeit der Anleger beurteilen wir Chancen und Risiken im August etwas vorsichtiger.
- Die Nettoaktienquote wurde auf 50 % reduziert und die USD-Quote auf 30 % erhöht.
- Die Aktien von 3M und Activision Blizzard wurden veräußert, Assa Abloy wurde neu ins Portfolio aufgenommen.
31.07.23 - Aus Aktionärssicht kann der Auftakt in die zweite Jahreshälfte als gelungen bezeichnet werden. Weitestgehend im Gleichschritt zogen im Juli die Notierungen in nahezu allen Regionen und Branchen an. Einzig die Angst vor noch stärker als erwartet steigenden Zinsen und Anleiherenditen konnte die Stimmung der Anleger zu Monatsbeginn kurzzeitig dämpfen. Auslöser hierfür waren die unverändert starken makroökonomischen Daten aus den USA, die der US-Notenbank Fed weiterhin viel Spielraum bei der Gestaltung für ihre restriktive Geldpolitik lassen. Gleichzeitig dazu sind die Inflationstendenzen rund um den Globus jedoch weiter rückläufig – wenngleich immer noch über der gängigen Inflationszielmarke von zwei Prozent –, so dass der unmittelbare Druck zur Inflationsbekämpfung sukzessive nachlässt. Insbesondere die Europäische Zentralbank EZB dürfte dies mit Wohlwollen zur Kenntnis nehmen, da die wirtschaftliche Entwicklung in der Eurozone keineswegs mit der Stärke der US-Wirtschaft mithalten kann. Wichtige Konjunkturindikatoren wie beispielsweise der deutsche ifo-Index zeichneten jüngst ein zunehmend schwächer werdendes Bild der europäischen Wirtschaftslage.
Unterm Strich befanden wir uns damit zuletzt in einem Szenario, mit dem alle Marktteilnehmer – von den Notenbanken über die Anleger bis hin zu den Unternehmen – vergleichsweise gut leben konnten. Was dennoch bleibt ist die Unsicherheit hinsichtlich vieler relevanter Einflussfaktoren, so dass mit Blick auf die Zukunft weiterhin die unterschiedlichsten Szenarien denkbar sind. Von der zum Monatswechsel auf Hochtouren laufenden Berichtssaison der Unternehmen zum zweiten Quartal gab es dagegen wenig neue Impulse. Die Ergebnisse können durchweg als robust zusammengefasst werden und lieferten in der Aggregation keine großen Überraschungen für einzelne Marktsegmente. Die Anpassungsfähigkeit und Innovationskraft von Unternehmen spricht einmal mehr für sich und unterstreicht die langfristigen Vorteile der Anlageklasse Aktien, die auch in herausfordernden Marktumfeldern ihre Stärken des kreativen Produktivkapitals umzusetzen weiß.
Im Portfolio des Ethna-DYNAMISCH gab es im Juli drei Transaktionen in Einzelwerten, auf die es hinzuweisen lohnt:
Zum einen verkauften wir den US-amerikanischen Industriekonzern 3M. Dieser ist mit einer Kombination aus selbstverschuldeten Problemen und makroökonomischem Gegenwind konfrontiert. Leider sehen wir wenig Anzeichen, dass sich die Fundamentaldaten kurz- bis mittelfristig deutlich verbessern werden. Darüber hinaus haben die Rechtsstreitigkeiten stetig zugenommen und stellen aus unserer Sicht eine nicht zu vernachlässigende Bedrohung für das Unternehmen dar.
Zudem haben wir den ebenfalls in den USA ansässigen Computer- und Videospielanbieter Activision Blizzard verkauft, der sich seit rund eineinhalb Jahren in einer von diversen Behörden blockierten Übernahmesituation befindet. Nach einer Gerichtsentscheidung im Juli ist die Übernahme durch Microsoft nun sehr viel wahrscheinlicher geworden, worauf die Aktie entsprechend reagierte und wir die Kursstärke zur Gewinnrealisierung nutzten.
Neu ins Aktienportfolio aufgenommen wurde Assa Abloy. Das Unternehmen mit Hauptsitz in Schweden ist ein weltweit führender Hersteller von Schließsystemen für Gebäude mit einer Marktkapitalisierung von rund 24 Milliarden Euro. Assa Abloy verfügt über die weltweit größte installierte Basis an Schlössern, die einige der sicherheitssensibelsten Gebäude schützen – darunter auch das Europäische Parlament in Brüssel. Die hochprofitable Firma steht schon seit mehreren Jahren auf unserer Beobachtungsliste, war aber immer recht hoch bewertet. Derzeit wird die Aktie am unteren Ende ihrer 10-Jahres-Bewertungsspanne gehandelt (Kurs-Gewinn-Verhältnis von 18,6x).
Neben den genannten Transaktionen in Einzelwerten haben wir den Fonds zum Monatsende hin etwas defensiver aufgestellt. Nach den jüngsten Kursanstiegen, die mit einer steigenden Gier und wachsender Sorglosigkeit im Anlegersentiment einhergingen, hat sich unsere taktische Chancen- und Risikoeinschätzung in den generell etwas illiquideren August hinein leicht nach unten verschoben. Daher haben wir die Nettoaktienquote, die per Ende Juni noch bei 60 % lag, über weitere Absicherungen auf 50 % reduziert. Gleichzeitig haben wir die Währungsabsicherungen im USD etwas zurückgefahren, so dass die USD-Quote nun auf knapp über 30 % angestiegen ist (vs. 20 % im Vormonat). Hiermit tragen wir dem eingangs skizzierten Wachstumsungleichgewicht zwischen Europa und den USA Rechnung, das die Handlungsoptionen der EZB entsprechend einschränkt und den Abwertungsdruck auf die europäische Gemeinschaftswährung nochmals befeuern könnte.
Trotz der kurzfristig etwas heiß gelaufenen Märkte verfolgen wir parallel weiter eine Reihe von Ideen für potenzielle Chancen. Manchmal ist jedoch etwas Geduld gefragt. Diese bringen wir auf, um unseren Anlegern weiterhin einen risikokontrollierten Zugang zu den Aktienmärkten zu ermöglichen.
Autor:
Christian Schmitt, CFA
Senior Portfolio Manager
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