Das Wichtigste auf einen Blick
- Ausgehend von den Querelen im Finanzsektor war die Volatilität an den Kapitalmärkten im März hoch.
- Aus Top-Down-Sicht bleibt der Aktienmarkt weiterhin ambivalent. Es gibt plausible Argumente für beide Richtungen. Deshalb halten wir unsere strategische Nettoaktienquote weiterhin bei rund 50 % und suchen tendenziell nach taktischen Opportunitäten.
- Aus Bottom-Up-Perspektive ergeben sich immer wieder attraktive Einstiegsgelegenheiten in Qualitätsunternehmen. Wir beabsichtigen unser Aktienportfolio in den nächsten Wochen und Monaten weiter auszubauen.
31.03.23 - Auf Monatssicht haben sich die globalen Aktienmärkte nur wenig verändert. Dennoch war im März einiges los. Im Fokus stand dabei der Finanzsektor. Während das veränderte Zinsumfeld (und die Inversion der Zinsstrukturkurve) allen Banken zu schaffen macht, hat insbesondere eine Vertrauenskrise, manifestiert in einer massiven Einlagenflucht, zu den Pleiten dreier US-Regionalbanken geführt, deren Kundenstamm eng mit dem Kryptomarkt und jungen Technologieunternehmen verbunden ist. Aber auch die traditionsreiche und systemrelevante Großbank Credit Suisse war nicht vor dem Misstrauen seiner Kunden gefeit und musste in einer orchestrierten Übernahme von der Konkurrentin UBS absorbiert werden.
In unserem Portfolio war primär das Brokerhaus Charles Schwab von dem Bankenbeben betroffen. Die Aktie hat im März in der Spitze rund 40 % eingebüßt. Einerseits hat Charles Schwab hypothekenbesicherte Wertpapiere in der Bilanz, die durch den starken Zinsanstieg derzeit höhere Wertverluste aufweisen. Andererseits ist das Unternehmen, dank ausreichender Liquidität, auch in der Lage, diese Wertpapiere bis zur Fälligkeit zu halten, so dass sich die buchhalterischen Wertverluste nicht realisieren müssen. Charles Schwab ist zwar durch einen rückläufigen Zinsertrag fundamental belastet, da Kunden ihre Einlagen zuletzt in Geldmarktfonds verschoben haben. Der Broker ist aber nicht existenziell gefährdet. Daher haben wir den – aus unserer Sicht – übertriebenen Kursrückgang genutzt und die Position um rund 0,5 Prozentpunkte erhöht.
Auch wenn derzeit keine Ansteckungsgefahren zu befürchten sind, hat sich eine Lektion bewahrheitet: Banken (und ihre Bilanzen) sind nur schwer zu durchschauen. Deshalb setzen wir auf Einzeltitelebene vor allem auf Unternehmen, die mit einem robusten und transparenten Geschäftsmodell strukturell wachsen und weniger von einzelnen externen Faktoren wie beispielweise dem Zinsumfeld oder stark schwankenden Rohstoffpreisen getrieben werden. Wenn dann noch der Preis stimmt, schauen wir genauer hin. So war es auch bei GK Software, einem deutschen Unternehmen, das Softwarelösungen zur Digitalisierung von Einzelhandelsunternehmen anbietet, in das wir vor zwei Jahren im Rahmen einer Kapitalerhöhung zu rund 106 EUR/Aktie günstig einsteigen konnten. Anfang März wurde dem Unternehmen ein Übernahmeangebot vorgelegt und wir haben unsere Anteile zu 190 EUR/Aktie verkauft. Damit umfasst das Aktienportfolio des Ethna-DYNAMISCH derzeit 43 Einzeltitel. Da sich in den aktuellen Marktturbulenzen immer wieder attraktive Einstiegsmöglichkeiten in Unternehmen ergeben, die die oben erwähnten Kriterien erfüllen, werden wir die Anzahl der Einzeltitel in den nächsten Wochen und Monaten tendenziell erhöhen. Unsere entsprechende Beobachtungsliste ist derzeit gut gefüllt.
Die strategische Nettoaktienquote des Ethna-DYNAMISCH lag im März weitgehend unverändert bei rund 50 %. Sie spiegelt weiterhin unsere Einschätzung wider, dass der Markt eine Vielzahl plausibler Szenarien offenhält. So ambivalent haben wir den Markt schon lange nicht mehr erlebt. Auch zahlreiche Gespräche mit Kunden und Wettbewerbern auf dem Fondskongress in Mannheim Ende März spiegelten diese Zerrissenheit wider. In diesem Umfeld erwarten wir eine weiterhin hohe Volatilität und suchen tendenziell nach taktischen Opportunitäten an den Rändern. Damit unsere Anleger trotz Aktieninvestments auch in unruhigen Zeiten ruhig schlafen können.
Autor:
Christian Schmitt, CFA
Senior Portfolio Manager
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