Das Wichtigste auf einen Blick
- Die globalen Aktienmärkte legten im September den Rückwärtsgang ein.
- Das Chance-Risiko-Profil hat sich zuletzt leicht verbessert.
- Nach Auflösung der letzten Absicherungen liegt die Aktienallokation nun bei 67 % und wird durch defensivere Elemente wie kurzlaufende AAA-Anleihen und Kasse ergänzt.
- ResMed, ein US-amerikanisches Medizintechnikunternehmen, wurde im September als Top-10-Position neu in das Portfolio aufgenommen.
- Sowohl bei Einzelaktien als auch bei langlaufenden Staatsanleihen entwickeln sich aktuell attraktive Opportunitäten.
30.09.23 - Der Börsenmonat September ist auch in diesem Jahr seinem schlechten Ruf gerecht geworden. Die globalen Aktienmärkte legten vergangenen Monat den Rückwärtsgang ein. Zwar wartet der marktkapitalisierungsgewichtete S&P 500 noch mit knapp zweistelligen Gewinnen auf. Unter der Oberfläche, jenseits der US-Schwergewichte, sieht das Bild allerdings anders aus. Beim gleichgewichteten S&P 500 hat sich auf Jahressicht nichts getan. Er pendelte zuletzt auf Richtungssuche um die Nulllinie. Dabei sehen die Fundamentaldaten gar nicht mal schlecht aus. Angesichts des schwierigen ökonomischen Umfeldes halten sich sowohl Umsätze als auch Gewinne durchaus robust. Auch das Bewertungsniveau des gleichgewichteten S&P 500 ist nicht anspruchsvoll. Das Anlegersentiment ist inzwischen wieder deutlich pessimistischer geworden. Der Fear & Greed Index von CNN ist beispielsweise wieder im Bereich der „extremen Angst“ angekommen. Ein Tiefpunkt, der zuletzt während der US-Regionalbankenkrise im März erreicht wurde. Von ähnlich tiefen Niveaus gingen in der Vergangenheit – als Gegenindikator – tendenziell positive Impulse aus. Und auch die endende Saisonalitätsschwäche gesellt sich zu den unterstützenden Faktoren. Diese haben uns in der Summe dazu veranlasst die Nettoaktienquote per Monatsende, durch die vollständige Auflösung unserer Absicherung, auf rund 67 % anzuheben. Damit reflektieren wir ein leicht verbessertes Chance-Risiko-Profil. Dennoch wagen wir uns noch nicht zu sehr aus der Deckung, denn Belastungsfaktoren sind weiterhin vorhanden. Insgesamt bleibt unsere Markteinschätzung tendenziell ausgewogen. Mit unserer Position in kurzlaufenden Anleihen höchster Bonität (21 %) sowie einer ausgeprägten Kassenposition (13 %) versuchen wir diesem Umfeld zusätzlich gerecht zu werden. Beim gegenwärtigen Zinsniveau bieten auch diese defensiven Elemente wieder attraktive Renditen von fast 4 %.
Aus Bottom-Up-Perspektive ergeben sich derzeit zunehmend Chancen. Eine Opportunität – ResMed – haben wir im September wahrgenommen. ResMed ist ein US-amerikanisches Medizintechnikunternehmen mit einer Marktkapitalisierung von rund 21 Mrd. Euro. Es stellt Beatmungsgeräte und Nebenprodukte (z.B. Masken) für Patienten her, die unter obstruktiver Schlafapnoe (OSA) leiden. Eine Krankheit, bei der Atemstörungen während des Schlafes auftreten, die wiederum ernsthafte Herz-Kreislauf-Erkrankungen nach sich ziehen. ResMed steht schon lange auf unserer Beobachtungsliste. Der Marktführer mit einer rund 30-jährigen Kapitalmarktgeschichte zeichnet sich durch starkes Wachstum, hohe Margen und eine robuste Bilanz aus. Genau die Eigenschaften, die wir bei unseren Investitionskandidaten suchen. Nach einem starken Kursverfall in den vergangenen Wochen hat uns nun auch die Bewertung überzeugt. Ursächlich für den Kursrutsch sind die Erfolge neuartiger GLP-1-Abnehmmedikamente, da Übergewicht ein wesentlicher Risikofaktor für OSA ist. Wir halten die Befürchtungen und die Kursreaktion für völlig übertrieben. Denn erstens ist Übergewicht nur einer von vielen Risikofaktoren, zweitens sind Beatmungsgeräte selbst nach einer substantiellen Gewichtsreduktion in der großen Mehrheit der Fälle weiterhin notwendig und drittens hat der Markt für Beatmungsgeräte zur Behandlung von OSA in der Vergangenheit bereits mehrfach vermeintlichen Disruptionen (z.B. Adipositas-Chirurgie) standgehalten. Wir gehen im Gegenteil sogar von einem positiven Nettoeffekt für ResMed aus. Denn der vermutlich leicht reduzierten OSA-Population steht eine höhere OSA-Diagnoserate gegenüber, da Übergewichtspatienten aufgrund ihres GLP-1-Interesses in das Gesundheitssystem aufgenommen werden und so unentdeckte OSA-Erkrankungen identifiziert werden können. Mit diesem aus unserer Sicht asymmetrischen Chance-Risiko-Profil haben wir ResMed im September unmittelbar zu einer Top-10-Position aufgebaut.
Allgemein ist zu beobachten, dass sich die anspruchsvollen Bewertungen einiger Qualitätstitel zuletzt deutlich abgebaut haben. Hier dürften sich auch in den kommenden Wochen und Monaten weitere Chancen ergeben. Darüber hinaus blicken wir genau auf die Entwicklungen am Anleihenmarkt. Langlaufende US-Staatsanleihen, deren Renditen sich im September sprunghaft nach oben bewegten, stellen eine zunehmend attraktive Möglichkeit dar, das Portfolio gegen ökonomische Risiken abzusichern. Mit dem bedachten Umgang solcher Opportunitäten bieten wir unseren Anlegern auch weiterhin einen risikokontrollierten Zugang zu den Kapitalmärkten.
Autor:
Christian Schmitt
Senior Portfolio Manager
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