Das Wichtigste auf einen Blick
- In der ersten Jahreshälfte entwickelten sich die Aktienmärkte zwar positiv, waren aber auch durch eine geringe Marktbreite gekennzeichnet.
- Weiterhin sind viele Szenarien denkbar, während die Skepsis unter den Marktteilnehmern noch sehr präsent ist.
- Für die Zukunft bestehen berechtigte Chancen, dass die positive Bewegung an Breite gewinnt und der Ethna-DYNAMISCH mit gegenwärtig 60 % Nettoaktienquote besser als zuletzt daran partizipieren kann.
30.06.23 - Zu Beginn des Jahres haben wir den Ausblick auf das Jahr 2023 – welches nun zur Hälfte hinter uns liegt – auf einen einfachen Nenner gebracht: Vielfalt. Selten war die Bandbreite möglicher und auch halbwegs realistischer Szenarien an den Kapitalmärkten größer als Ende vergangenen Jahres. Die dominierenden Themen des Vorjahres waren auch in der ersten Jahreshälfte 2023 noch präsent: Inflation, Notenbankpolitik, Bewertungen, geopolitische Spannungen und Rezessionsängste prägten das Geschehen. Hinzu kamen neue Belastungsfaktoren, wie etwa die Insolvenzen einiger US-Banken oder die enttäuschend verlaufende Wiedereröffnung der chinesischen Wirtschaft nach den langanhaltenden Corona-Restriktionen. Es gab aber auch positive Impulse, wie beispielsweise die beeindruckenden Fortschritte im Bereich Künstlicher Intelligenz (KI) oder deutlich robuster als erwartet ausgefallene Unternehmensergebnisse.
Diese Vielfalt, in der sowohl „Bullen“ als auch „Bären“ plausible Argumente vorbringen konnten, hat sich im Verlauf des ersten Halbjahres nicht wirklich aufgelöst. Vielmehr äußerte sich das breite Spektrum der Unsicherheit in stark divergenten Marktentwicklungen, die nicht immer auf den ersten Blick erkennbar waren und oftmals versteckt unter der Oberfläche breiter Marktindizes stattfanden. Das eindrucksvollste Beispiel am Aktienmarkt stellte der amerikanische Leitindex S&P 500 dar. Dessen zweistelliger Kursgewinn in der ersten Jahreshälfte wurde von sehr wenigen, dafür aber sehr großen und im Index entsprechend hoch gewichteten Einzelwerten getragen. Dieselben 500 Aktien, aber unabhängig von der Marktkapitalisierung jeweils mit identischer Gewichtung versehen, kämpften in der gleichgewichteten Version des Index mit der Nulllinie. Kurzum: Die Marktbreite lag auf dem niedrigsten Niveau der vergangenen 30 Jahre. Nur Ende der 1990er Jahre bewegte sie sich auf annähernd vergleichbaren Extremen.
Wie fragil und unberechenbar die makroökonomische Entwicklung nach wie vor ist, zeigte sich zuletzt nicht nur in China, sondern auch in Kerneuropa. So trübte sich beispielweise die Stimmung in der deutschen Wirtschaft, gemessen am ifo-Geschäftsklimaindex, im Mai und Juni binnen weniger Wochen merklich ein. Gleichzeitig zeigte sich in den USA sowohl bei den Unternehmen als auch bei den Verbrauchern ein nahezu gegenteiliges Bild mit einer unerwartet positiven Stimmung. Nicht immer folgten die Kurse den neuen Erwartungen oder fundamentalen Entwicklungen so schnell, wie es beispielsweise im Falle des Chipherstellers NVIDIA mit dreistelligen Kursgewinnen zu beobachten war.
Genau in diesen punktuellen Abweichungen zwischen allgemeiner Erwartungshaltung, Bewertung und konkreter Positionierung der Anleger haben wir im Ausblick 2023 die potenziell aussichtsreichsten (taktischen) Chancen für das aktuelle Jahr verortet, während wir auf strategischer Ebene mit einem eher als neutral zu bezeichnenden Exposure in das Jahr gestartet sind. An der strategischen Positionierung haben wir in den vergangenen Monaten nahezu keine Veränderung vorgenommen und setzen im Kern auf qualitativ hochwertige Unternehmen, die sich durch strukturelle Wachstumstrends, starke Wettbewerbspositionen und attraktive bis faire Bewertungen auszeichnen. Die Wertentwicklung dieser strategischen Kernpositionierung war zwar positiv, konnte aber nicht mit der allgemeinen, von starken Ausreißern geprägten Entwicklung der bekanntesten Marktindizes mithalten.
Aus taktischer Sicht eröffneten sich leider deutlich weniger Möglichkeiten, als wir zuvor angenommen hatten. Lediglich ein Grundmotiv, das bereits aus dem 4. Quartal 2022 bekannt war, setzte sich in 2023 mit Beharrlichkeit fort: Die hohe Skepsis gegenüber tendenziell steigenden Kursen blieb angesichts der vielen Risiken und Unsicherheitsfaktoren ungebrochen und schob die sprichwörtliche „Wall of Worries“ immer weiter vor sich her. Bereits im Jahresverlauf 2022 war dies unsere Hauptmotivation, die zwischenzeitlich sehr niedrige Nettoaktienquote antizyklisch von 30 % auf 50 % anzuheben. Im zweiten Quartal 2023 haben wir die Quote dann weiter auf rund 60 % erhöht, wo sie auch per Ende Juni noch liegt. Wir empfinden diese durchaus signifikante, aber nicht überhöhte Nettoaktienquote von 60 % derzeit als gute Ausgangsbasis, um sich auftuende Chancen schnell und flexibel nutzen zu können, gleichzeitig aber auch eventuell unruhigeres Fahrwasser aushalten zu können. Zu diesem Zweck haben wir die Bruttoaktienquote haben wir in den vergangenen Wochen sukzessive reduziert, um mittelfristig beides in Einklang zu bringen. Die Reduzierung der Bruttoquote erfolgte durch Teilverkäufe von zuletzt sehr gut gelaufenen Positionen (Berkshire Hathaway, Demant, Inditex, Salesforce, SAP und Vontier) sowie durch den Verkauf einer Reihe von kleineren und sehr gering gewichteten Titeln, die unsere Erwartungen nicht erfüllen konnten (Apontis Pharma, Coherus Biosciences, hGears, Ringcentral, S4 Capital und Umweltbank).
Für den Ausblick auf das zweite Halbjahr 2023 können wir weitgehend auf die einleitenden Zeilen des obigen Rückblicks zurückgreifen. Weiterhin sind viele Szenarien denkbar, doch die bei vielen Marktteilnehmern noch fest verankerte Skepsis sollte fürs Erste eine gewisse Abfederung gegenüber größeren Kursrückschlägen bieten. Gleichzeitig entwickeln sich unter der Oberfläche der breiten Marktindizes zunehmend spannende taktische Chancen, auf die wir bereits im ersten Halbjahr gewartet haben. Vielversprechend sieht beispielsweise die zweite Börsenreihe aus, insbesondere in den USA, die der positiven Entwicklung der Large Caps noch nicht gefolgt ist und nun erstmals seit über einem Jahr zarte Anzeichen einer besseren fundamentalen Entwicklung zeigt. In Europa hingegen könnte ausgerechnet der unbeliebte Bankensektor mit einem mittelfristig attraktiven Chance-Risiko-Verhältnis Akzente in einem globalen Aktienportfolio setzen. Beides sind potenzielle Beispiele, die– an der richtigen Stelle eingesetzt – im weiteren Jahresverlauf attraktive taktische Ergänzungen zu einem robusten Kernportfolio darstellen könnten.
Trotz des verhaltenen Optimismus für die Aktienmärkte bleibt Flexibilität das Gebot der Stunde. „Überwiegen die Chancen die Risiken?“ – die kontinuierliche Beantwortung dieser Frage wird uns auch im zweiten Halbjahr bei der Positionierung des Ethna-DYNAMISCH maßgeblich leiten. Damit Anleger trotz Aktieninvestments gut schlafen können. Mit dem risikokontrollierten, aktienfokussierten Mischfonds von ETHENEA.
Autor:
Christian Schmitt, CFA
Senior Portfolio Manager
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