Das Wichtigste auf einen Blick
- Die Aktienmärkte sahen im April die erste nennenswerte Kurskorrektur im laufenden Jahr.
- Mit einer phasenweisen Absicherung der Aktienquote und guten Quartalsergebnissen der Portfoliotitel trotzte der Ethna-DYNAMISCH dem unruhigeren Umfeld.
- Es gab eine Vielzahl kleinerer Portfolioanpassungen.
- Nach vorne bleibt unsere Markteinschätzung weiterhin konstruktiv, auch wenn sich die jüngst erhöhte Volatilität noch etwas fortsetzen sollte.
30.04.24 - Nach einigen vergleichsweise ruhigen Monaten zeigte sich im April erstmals wieder etwas mehr Nervosität an den Kapitalmärkten. Sucht man die Quelle, so lässt sich schwerlich ein einzelner Auslöser festmachen. Es war vielmehr die Gemengelage aus gestiegenen Anleiherenditen, verpufften Zinssenkungshoffnungen in den USA, kleineren Dämpfern im Konjunkturausblick, teilweise etwas weit vorausgelaufenen Aktienkursen und sehr hohen Investitionsquoten bei trendfolgenden Investoren. Dazu kam die berechtigte Angst vor einer weiteren unmittelbaren geopolitischen Eskalation im Nahen Osten. Keines der einzelnen Elemente stellte für sich genommen eine nennenswerte Gefahr für den grundsätzlich konstruktiven Ausblick dar, den wir an dieser Stelle in der Vergangenheit des Öfteren beleuchtet haben. In Summe reichte das aus, um den bisherigen Aufwärtstrend zu stoppen.
Schaut man sich die Korrektur etwas genauer an, so war der Rückschlag bei den kleiner kapitalisierten Aktien am ausgeprägtesten, wenngleich diese Gruppe ohnehin schon zu den Nachzüglern des Marktes zählte. Die von vielen heiß ersehnte Rückkehr der Nebenwerte ließ damit einmal mehr auf sich warten und viele entsprechende Indizes wie der US-amerikanische Russell 2000 oder der deutsche MDAX liegen seit Jahresbeginn wieder im Minus. Die dort zu beobachtenden Bewertungsabschläge bestätigen die sich langsam aufhellenden Konjunkturprognosen bisher nicht. Die Aktienmärkte zeigen sich tendenziell weiterhin zweigeteilt, zwischen teureren, wachstumsstarken Aktien und günstigeren, fundamental auf der Stelle tretenden Titeln.
Unsere Aufgabe als Portfolio Manager eines vermögensverwaltenden, aktienfokussierten Mischfonds liegt in der kontinuierlichen Abwägung der jeweiligen Chancen und Risiken. Sowohl makroökonomisch, in der Wahl einer angemessenen Investitionsquote und Asset Allokation („top-down“), als auch mikroökonomisch, in der Auswahl passender Einzelaktien („bottom-up“). Die Stärken beider Ansätze zeigten sich im April.
Im Rahmen unserer Top-down-Analysen entschlossen wir uns Anfang des Monats vor dem eingangs skizzierten Hintergrund, ein Drittel des Aktienbestandes über Derivate abzusichern und reduzierten damit die Investitionsquote des Ethna-DYNAMISCH von rund 75 % auf etwa 50 %. Mit dieser verringerten Risikoquote warteten wir einen nennenswerten Teil der Kurskorrekturen ab, um die Absicherungen im weiteren Monatsverlauf wieder komplett aufzulösen.
Auf der Bottom-up-Seite stand die Berichtssaison im Fokus, die für die meisten Unternehmen aus dem Portfolio des Ethna-DYNAMISCH erfolgreich ausfiel. Insbesondere bei einigen unser am stärksten gewichteten Einzeltitel, die wir als entsprechend attraktiv einschätzen – und auch regelmäßig auf dem LinkedIn-Profil von ETHENEA unter dem Hashtag #derAktienexpress vorstellen – war das der Fall. Auch dank dem Rückenwind von Werten wie Alphabet, ResMed oder Unilever notierte der Fonds trotz zwischenzeitlicher Aktienmarktkorrektur Ende April wieder nahe am Vormonatswert. Parallel haben wir im Monatsverlauf eine Reihe von Gewichtungsanpassungen einzelner Positionen vorgenommen, um die sich mit der Marktvolatilität verändernden Chance-Risiko-Relationen im Fonds zu reflektieren.
Einzig die im März initiierte Währungsposition im Japanischen Yen (JPY) entwickelte sich nicht so positiv wie erhofft. Die für Währungspaare relevanten Zins- und Renditedifferenzen drifteten weiter auseinander, und auch die Rhetorik Japans zu dem sich zunehmend abschwächenden JPY war viel zurückhaltender als von uns erwartet. Dank des gut gewählten Einstiegs hielten sich die Verluste trotz eines neuen Jahrestiefs des JPY gegenüber dem EUR in engen Grenzen. Dennoch haben wir die Position von den ursprünglichen 10 % bereits auf 5 % halbiert. Sollten im Mai keine nennenswerten Deviseninterventionen seitens der japanischen Behörden folgen, werden wir auch die verbliebene Position zeitnah wieder schließen.
Unterm Strich dürfte das Klima an den Kapitalmärkten in den vor uns liegenden Monaten etwas rauer bleiben. Zweifelsohne sehen wir den Ethna-DYNAMISCH mit seiner hohen Flexibilität, dem breiten Instrumentenkasten und dem soliden Fundament aus attraktiven Einzeltiteln gut gerüstet, um eventuellen Stürmen nicht nur angemessen trotzen zu können, sondern auch die sich daraus entwickelnden Chancen aktiv zu ergreifen.
Autor:
Christian Schmitt, CFA
Senior Portfolio Manager
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