Das Wichtigste auf einen Blick
- Gewinnmitnahmen bei Short-Positionen in Futures-Kontrakten in den 5-jährigen und 10-jährigen deutschen Staatsanleihen sowie taktische Long-Position in Bund-Futures.
- Langfristig: Weiterhin höhere Staatsanleiherenditen erwartet: Lohnerhöhungen, hartnäckigere Inflation, höhere Emissionsvolumina
- Laufende Verzinsung für den Ethna-DEFENSIV von großer Bedeutung: weiterhin bei 4,5 %
31.08.23 - Der Anstieg der Renditen länger laufender Staatsanleihen hat sich bis zum Ende der zweiten Dekade im August fortgesetzt, bevor eine Gegenbewegung einsetzte. Insbesondere die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen ist noch einmal deutlich angestiegen und erreichte in der Spitze ein Niveau von 4,35 %, der höchste Wert seit November 2007. Relevante Themen bleiben die unerwartet hartnäckige Kerninflation, die eine anhaltend restriktive Zentralbankpolitik zur Folge haben wird, sowie das ausufernde US-Staatsdefizit, das bei den anstehenden Auktionen von Staatsanleihen zu Rekordvolumina führen wird. In den letzten 10 Tagen sind die Renditen jedoch wieder deutlich gesunken. Zuletzt haben die Befürchtungen, dass auch die US-Wirtschaft so langsam die Puste ausgehen könnte, neue Nahrung erhalten. Die Zahl der offenen Stellen ist deutlich zurückgegangen und auch das Konsumentenvertrauen geht zurück. Beides ist zwar sicherlich noch nicht dramatisch, aber in Anbetracht der Rekordrenditen auf jeden Fall ein Argument, um auch wieder langfristige Anleihen zu kaufen. Die Renditen 10-jähriger deutscher Staatsanleihen folgten dieser Bewegung mit geringeren Ausschlägen. Wir haben uns dem Stimmungswechsel der letzten Tage angeschlossen und die Duration im Portfolio wieder auf rund 4 angehoben.
Ob dieser bisher kurze Trend sinkender Renditen länger anhält, ist schwer zu beantworten. In der Eurozone wird die Inflation in den kommenden Monaten aufgrund von Basiseffekten - im September und Oktober 2022 war die Explosion der Strom- und Gaspreise am stärksten – wieder deutlich zurückgehen und im Oktober wahrscheinlich wieder bei 3 % liegen. Dies sollte den Käufern langlaufender Anleihen Zuversicht geben. Allerdings wird die Kernrate der Inflation nicht in gleichem Maße zurückgehen, was zur Vorsicht mahnen sollte. In Deutschland hat sich das Wachstum der Löhne auf zuletzt 6 % beschleunigt, was zu den ersten Reallohnzuwächsen seit langem geführt hat. In anderen Ländern der Eurozone sieht es ähnlich aus. Wir halten es daher für unwahrscheinlich, dass sich die Inflation bereits nachhaltig auf dem Weg zum Zentralbankziel von 2 % befindet.
Nach der Explosion der Renditen im Jahr 2022 bewegten sich die Renditen in diesem Jahr unter Schwankungen im Wesentlichen seitwärts. Dies auszunutzen war in diesem Jahr das Gebot der Stunde und wird sich wahrscheinlich fortsetzen. Der große Impuls durchsteigende Zentralbankzinsen ist vorbei, mit wieder sinkenden Zentralbankzinsen ist nicht zu rechnen. Wir erwarten daher, dass die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen zwischen 2 % und 3 % bleiben werden. Aktuell schlägt das Pendel nach unten aus, getrieben von der zuletzt eingetrübten Konjunktur in der Eurozone, insbesondere aber in Deutschland. Die ersten fiskalischen Unterstützungsmaßnahmen sind bereits beschlossen, weitere sind möglich. Es ist nicht unwahrscheinlich, dass sich das konjunkturelle Bild in der Eurozone im weiteren Jahresverlauf wieder aufhellt. Neben den staatlichen Stützungsmaßnahmen spielen dabei die niedrige Arbeitslosigkeit, steigende Löhne, aber auch die laufenden Programme der EU eine wichtige Rolle. Auch der Lagerabbau dürfte sich seinem Ende nähern. Je länger der aktuelle Renditerückgang anhält, desto attraktiver wird eine deutliche Verkürzung der Duration.
Bei der Umschichtung des Ethna-DEFENSIV-Portfolios in den letzten Monaten haben wir die Situation an den Anleihemärkten zu unserem Vorteil genutzt und europäische Staats- und Unternehmensemissionen mit relativ hohen Kupons erworben, um unseren Kunden eine attraktive laufende Rendite im Portfolio (d.h. ordentliche Erträge im Jahr 2023 und hohes Ausschüttungspotential) bieten zu können. Derzeit liegt die laufende Portfoliorendite bei 4,5 %.
Autor:
Dr. Volker Schmidt
Senior Portfolio Manager
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