Das Wichtigste auf einen Blick
- Aufgehellte Stimmung auf den Aktienmärkten treibt die Renditen nach oben
- Höhere Risikoaufschläge im europäischen Bankensektor sind attraktiv
- Laufende Verzinsung ist als Folge aktiver Zeichnung von Neuemissionen und Verkauf von Anleihen mit niedrigen Kupons weiter auf 3,32 % gestiegen
- Langfristige europäische Anleihen werden attraktiver und wir suchen nach ersten Einstiegsmöglichkeiten
30.04.23 - Nach dem Rückgang der Renditen infolge der Turbulenzen im Bankensektor in den USA und Europa hat sich die Nervosität an den Anleihemärkten teilweise gelegt. Nachdem die Federal Reserve über 400 Milliarden USD an Liquidität für angeschlagene Banken zur Verfügung gestellt hatte und erste Meldungen über ein Wachstum der Einlagen bei kleineren US-Banken auftauchten, fanden die Anleger Aktien attraktiver als Anleihen. Infolgedessen verzeichneten die Aktienmärkte im Laufe des Monats eine gute Performance, und die Renditen 10-jähriger Anleihen in den USA und Deutschland stiegen um rund 20 Basispunkte gegenüber ihren Tiefständen zu Beginn des Monats. Trotz der sich aufhellenden Stimmung wurde die Laune der Anleger durch weitere Schwierigkeiten im Bankensektor getrübt: Die First Capital Bank in den USA überraschte die Märkte mit einem enormen Verlust an Kundeneinlagen in Höhe von 104 Milliarden US-Dollar, was 35,5 % aller Einlagen entspricht, und rief damit die vergessenen Ängste erneut hervor.
Unsere hausinterne Meinung ist, dass die Ängste bezüglich der Bankenprobleme übertrieben sind. Die Probleme einzelner Banken haben eher mit mangelnder Liquidität zu tun als mit allgemeiner Zahlungsfähigkeit. Die Federal Reserve hat rechtzeitig und ausreichend Maßnahmen ergriffen, um die Liquiditätsprobleme zu lösen. Auf dieser Grundlage halten wir die gestiegenen Risikoaufschläge im Bankensektor für attraktiv und erhöhen (sehr vorsichtig!) unsere Bankenquote im Portfolio. Natürlich ist diese Strategie mit Risiken verbunden. Eine mögliche Folge der Liquiditätsprobleme ist eine Vertrauenskrise bei den Bankkunden, die zu einem stärkeren und/oder schnelleren Abfluss von Geldern von den Bankkonten führen kann, sodass auch die Zentralbanken nicht mehr gegensteuern können. Ein weiteres Risiko stellt der weltweite Preisverfall der Gewerbeimmobilien dar, dem europäische Banken stärker ausgesetzt sind als ihre US-amerikanischen Pendants. Laut dem Commercial Property Price Index von Green Street sind die Preise für Gewerbeimmobilien seit Mai 2022 in Europa um 21 % und in den USA um 15 % gefallen. Wir wählen daher nur solide Geldhäuser mit ausreichender Kapitalausstattung, einem diversifizierten Kreditportfolio und einem hohem Kreditrating aus.
Wie bereits im März haben wir auch im vergangenen Monat daran gearbeitet, die laufende Verzinsung unseres Portfolios zu erhöhen und gleichzeitig unsere Positionen in auf Dollar lautenden Anleihen zu reduzieren. Durch den Zinsanstieg können wir bei hochwertigen Emittenten mit Kupons von 3-4 % in Euro rechnen, was diese Anleihen angesichts der sonst anfallenden Währungshedgekosten von ca. 1,5 % gegenüber dem US-Dollar attraktiv macht. In der letzten Aprilwoche haben wir die letzte Unternehmensanleihe mit einem Kupon von unter 3 % verkauft und damit die laufende Verzinsung im Monatsverlauf auf 3,32 % erhöht.
Darüber hinaus suchen wir bereits vorsichtig nach attraktiven Einstiegsmöglichkeiten bei europäischen Anleihen mit längeren Laufzeiten. Die damit verbundene Durationserhöhung ist durch die zuletzt gesunkenen Wirtschaftswachstumsprognosen und das gestiegene Rezessionsrisiko gerechtfertigt. Da die gesamteuropäische Wirtschaft im ersten Quartal 2023 nur um 0,1 % wächst, reicht ein einziger zusätzlicher Belastungsfaktor aus, um die Wirtschaft schrumpfen zu lassen. Nachdem wir im März unsere Short-Positionen in deutschen und amerikanischen Staatsanleihen-Futures geschlossen haben, liegt die Portfolioduration bei ca. 2,2. Wir schließen nicht mehr aus, dass die Portfolioduration durch Zukäufe von langfristigen Anleihen weiter steigen kann. Der Zeitpunkt für eine massive Umschichtung in länger laufende Anleihen ist noch nicht gekommen, aber wir nähern uns der Startposition.
Autor:
Dr. Volker Schmidt
Senior Portfolio Manager
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