Das Wichtigste auf einen Blick
- Auch im Juli konnte der Ethna-AKTIV gut an der anhaltenden Rallye der Aktienmärkte partizipieren.
- Während der eher weniger liquiden Ferienzeit halten wir eine Aktienquote von knapp unter 30 % für angebracht.
- Während 10 % US-Future verkauft wurden, haben wir opportunistisch 5% China-Exposure aufgebaut.
- Der US-Dollar wurde auf 10 % erhöht und die Zinssensitivität mittels Durationsoverlay auf nur 0,6 reduziert.
31.07.23 - Auch im Monat Juli setzte sich die Hausse an den Aktienmärkten unbeirrt weiter fort. Getragen von einer erneut besser als erwarteten Berichtssaison und Zentralbanken, die angesichts fallender Inflationsdaten offen über das Ende des aktuellen Zinserhöhungszyklus sprechen, notierte die Mehrzahl der wichtigen Indizes zum Monatsende auf neuen Jahreshöchstständen. Der Deutsche Aktienindex (DAX) beispielsweise erreichte sogar ein neues Allzeithoch. Vor dem Hintergrund der im Makroteil beschriebenen tendenziell sinkenden Wachstumsraten der westlichen Volkswirtschaften erscheint das doch recht erstaunlich, passt jedoch perfekt in das von uns seit einiger Zeit gezeichnete Bild. Ja, die globale Wirtschaft schwächt sich ab, ist aber um einiges robuster als erwartet. Die von Rezessionsängsten gezeichnete Skepsis der institutionellen Anleger wird seit über neun Monaten mit steigenden Kursen honoriert. Mittlerweile spricht man von der meistgehassten Rallye und es setzt sich die Erkenntnis durch, dass die Kursverluste des vergangenen Jahres nicht die Vorboten einer schweren Rezession waren. Mit dem Rückenwind erster positiver Gewinnrevisionen und zunehmender Marktbreite ist es aus unserer Sicht die immer noch bestehende Unterinvestiertheit dieser institutionellen Käufergruppe, die uns auch weiterhin positiv für die Assetklasse Aktien stimmt. Auch wenn das Sentimentbild der Retailanleger bereits sehr optimistisch gefärbt ist, werten wir dies noch nicht als Kontraindikation. Optimistische Übertreibungsphasen können im Gegensatz zu pessimistischen weitaus länger andauern.
Dennoch gehen wir davon aus, dass mit dem bisherigen Anstieg der Indizes die sogenannten „low hanging fruits“ zum großen Teil abgeerntet sind. Aus diesem Grund haben wir zum Monatsende das über Indexfutures aufgebaute Exposure von 10 % im S&P500 geschlossen. Gleichzeitig haben wir aber 5 % Indexfuture in China gekauft. Unsere Erwartung ist, dass während der amerikanische Markt über den Sommer impulslos bleibt, der Markt in Fernost mit Aussicht auf staatliche Stimulierungsmaßnahmen auf die Überholspur wechselt. Insgesamt ist das Aktienportfolio damit über die Ferienzeit etwas zurückhaltender investiert, aber dennoch für die sich bietende Chancen gut positioniert.
Das bislang gezeichnete Bild einer robusteren Wirtschaft und der weiterhin unbeirrt der Inflationsbekämpfung verschriebenen Zentralbanken hat auch unsere Positionierung auf der Anleihenseite beeinflusst. Aus unserer Sicht passen die stark invertierten Zinskurven, die weiterhin eine enorme Skepsis bezüglich des Wachstums und gegebenenfalls zu viel Optimismus in Bezug auf sinkende Inflation einpreisen, nicht zu dem mittlerweile Konsens gewordenen „Soft Landing“-Narrativ. Da wir überzeugt sind, dass die längerfristigen Zinsen steigen werden, haben wir die ohnehin niedrige Duration des Fonds über Zinsderivate noch weiter auf 0,6 reduziert. Aus unserer Sicht macht dieser Schritt auch in der Portfoliokonstruktion Sinn. Gegeben unseres Marktbildes lautet die Kausalkette nicht, Aktien fallen und deshalb müssen die Zinsen sinken, sondern - wenn überhaupt - konsolidieren die Aktien, weil es zu weiteren Zinsanstiegen kommt.
Die letzte nennenswerte Anpassung im Portfolio ist die Währungsposition. Wie bereits im letzten Monat angekündigt, halten wir das sich entwickelnde Wachstumsdifferential mittlerweile für signifikant genug, um erneut eine Position im US-Dollar aufzubauen. Nachdem der Greenback zur Monatsmitte noch ein neues Jahrestief gegenüber dem Euro markierte und Long Euro aktuell als Konsensposition gilt, haben wir die Gegenposition bezogen und im ersten Schritt 10 % aufgebaut.
Autor:
Michael Blümke, CFA, CAIA
Senior Portfolio Manager
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