Ethenea Portfolio Manager Update "Ethna-AKTIV" vom 30.09.2024

Das Wichtigste auf einen Blick

  • Der Ethna-AKTIV (T) partizipierte weiter ansehnlich an den steigenden Märkten und verbuchte durch 7,33 % Jahresperformance ein neues Allzeithoch.
  • Nach erfolgreichen Durationsverlängerungen in den Vormonaten profitierten wir diesen Monat von einer zwischenzeitlichen Absicherung der Zinssensitiviät. Die Modifizierte Duration des hochqualitativen Anleiheportfolios beträgt jetzt 4,1.
  • Das Exposure des Aktienportfolios wurde durch die Gewinnrealisierung der 5 % Aktienfuture auf 27 % reduziert und ist weiterhin ausschließlich in US-Large Caps investiert.
  • Das Portfolio hat 22 % US-Dollar Exposure.

30.09.24 - Der Monat September wurde dieses Jahr seinem Ruf als schlechter Börsenmonat alles andere als gerecht. Sich nicht weiter verschlechternde Wirtschaftsdaten und dafür aber tendenziell sinkende Zinsen, insbesondere am kurzen Ende, verhalfen vielen Aktienindizes auf neue Jahres- wenn nicht sogar Allzeithöchststände. Unser Flaggschifffonds Ethna-AKTIV (T) konnte weitere 1,17 % zulegen und beendete den Monat mit einer YTD-Performance von 7,33 % nahe des neuen Allzeithoch.

Apropos Zins, der Elefant im imaginären Zinsuniversum war eindeutig die Zinsentscheidung der US-Notenbank Mitte des Monats. Nach 420 Tagen ohne Zinsschritt hat nun auch die Fed die Zinswende vollzogen und ist den offensichtlichen „Forderungen“ des Zinsmarktes mit einer Senkung um 50 Basispunkten gefolgt. Inflation scheint für die Masse der Notenbanken - übrigens entgegen unserer Analyse - kein Thema mehr zu sein. Stattdessen richtet sich deren Aufmerksamkeit auf das anscheinend schwächelnde Wirtschaftswachstum. Die Einkaufsmanagerindizes in ihrer Funktion als Frühindikatoren bestätigen diese These nur teilweise. Sie zeichnen ein gemischtes Bild. Deshalb halten wir an unserer Prognose fest, dass die Phase der Wachstumsschwäche demnächst überwunden ist. Natürlich gilt es hier, die eingehenden Daten weiter zu beobachten. Jedoch steht der Beweis für eine sich nachhaltig abschwächende Wirtschaft oder sogar Rezession aus. Falls das passiert, werden wir natürlich reagieren und unsere immer noch risiko-affine Ausrichtung anpassen. Auch wenn die nächste geopolitische Eskalation im Nahen Osten bislang keine nennenswerten Reaktionen an den Märkten hervorgerufen hat, könnte dieser Aspekt aus unserer Sicht aktuell der größte Risikofaktor sein. Darüber hinaus scheint sich im Moment alles um die Wahl des nächsten US-Präsidenten zu drehen. Wir haben diesbezüglich eine sehr klare Meinung: Im Grunde genommen ist es für die Börse fast egal, wer gewählt wird, Hauptsache, die Unsicherheit über die Wahl und die damit verbundene Schlammschlacht endet. Sobald ein Ergebnis feststeht, können sowohl Unternehmen als auch Investoren wieder ihrem Geschäft nachgehen. Natürlich unterscheiden sich die Agenden beider Kandidaten, aber beiden ist gemein, dass sie schuldenfinanziert für eine fast bedingungslose Unterstützung der US-Wirtschaft stehen. Das ist einerseits inflationär und andererseits gut für die Märkte. Das von den Chinesen angestoßene Stimuluspaket ist hauptsächlich monetärer Natur. Es genügt, um den lokalen Aktienmarkt aus dem Bärenmarkt zu befreien. Auf die westlichen Märkte hat es kaum Auswirkungen. Aus unserer Sicht gilt das Gleiche für die Realwirtwirtschaft. Um deren Probleme nachhaltig zu lösen, bedarf es zusätzlicher fiskaler Maßnahmen.

Innerhalb des Portfolios gab es keine strategischen, lediglich taktische Anpassungen. Die größte Änderung betrifft die Steuerung der Zinssensitivität. Wir halten den innerhalb von einem Quartal vollzogenen Wechsel des Marktes von nur wenigen hin zu mehr als zehn Zinssenkungen in den USA für völlig übertrieben, gerade angesichts der nicht so schlechten Wachstumsaussichten und gegebenenfalls doch noch vorhandenen Inflation. Nachdem wir im August noch ansehnlich von fallenden Zinsen profitiert haben, sicherten wir das Portfolio im Verlauf des Monats teilweise gegen steigende Zinsen ab. Diese bereits wieder aufgelöste Sicherung reduzierte die Modifizierte Duration zwischenzeitlich von 4,1 auf 1,3 und trug weitere 23 Basispunkte zur Performance bei. Aus unserer Sicht wechseln die den Zinsmarkt treibenden Narrative in den letzten 1,5 Jahren viel zu schnell. Der Aktienmarkt ist diesbezüglich etwas konstanter. Er strebt von Hoch zu Hoch, trotz eher seitwärts tendierender Gewinnerwartungen. Unter anderem aus dem letztgenannten Grund realisierten wir nach dem Anstieg zur Monatsmitte einen Teil der Gewinne, indem wir das Aktienoverlay (5% S&P500 Future) glattstellten. Mit den verbleibenden 27 % ausschließlich US-Aktien sind wir weiter investiert. Die Quote werden wir stark datenabhängig steuern. Das heißt, weder eine Erhöhung noch Reduktion des Exposures schließen wir aus. Tendenziell gehen wir aber von steigendem Exposure Richtung Jahresende aus. Die US-Dollarquote wurde im Rahmen des Rebalancings leicht auf 22 % reduziert. Aus unserer Sicht ist bereits vieles an negativen Nachrichten im aktuellen Wechselkurs eingepreist, beispielsweise das sinkende Zinsdifferential. Wir gehen davon aus, dass die aktuelle Allokation sehr gut als Diversifikator im Portfolio wirkt.

Nach vorne blickend sehen wir das Portfolio gut aufgestellt, um durch die wahrscheinlich volatile Vorwahlphase in den USA zu kommen und mit dem Rückenwind der Wahlsicherheit angemessen an weiteren Kursgewinnen zu partizipieren. Sollte sich wider Erwarten ein gegenteiliger Pfad entwickeln, können wir auf die robuste Portfoliokonstruktion und unser funktionierendes Risikomanagement vertrauen.
 

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