Das Wichtigste auf einen Blick
- Mit der Übernahme der First Republik Bank dürfte das Thema Bankenstress vorerst vom Tisch sein. Die Resultate der Berichtssaison sind besser als erwartet.
- Die aus unserer Sicht übertriebenen Rezessionsängste und die damit verbundene Unsicherheit stellen eine Investitionschance dar.
- Die Aktienquote wurde dementsprechend auf 41,8% erhöht, das Exposure in US-Dollar liegt aktuell bei 1 % und die modifizierte Duration bei +2,0 %
30.04.23 - Im vergangenen Monat lag der Fokus der Finanzmarktberichterstattung ausnahmsweise einmal weniger auf den Aktionen der Zentralbanken, sondern vielmehr auf der laufenden Berichtssaison und den makroökonomischen Indikatoren. Entweder hat sich endlich die Erkenntnis durchgesetzt, dass langfristig doch die eigentliche fundamentale Basis (Gewinn- und Wachstumsdynamik) ausschlaggebend für die Bewertungen ist oder es ist schlicht und ergreifend der Tatsache geschuldet, dass sowohl Fed als auch EZB erst im Mai wieder tagen. Sie haben die Wahl.
Nicht nur mit Blick auf die laufende Berichtssaison, sondern auch bei der Reaktion der Kapitalmärkte auf die Ergebnisse kann von einer großen Bandbreite gesprochen werden. Wie üblich wurde vorab relativ tiefgestapelt, um dann positiv überraschen zu können. Die tatsächlich eingetretenen positiven Überraschungen können aber nicht darüber hinwegtäuschen, dass in der Summe bei den 271 der bisher berichteten 500 Unternehmen des S&P 500 immer noch ein Gewinnrückgang von 1,5 % bei einem Umsatzanstieg von 4 % zu verzeichnen war. Vor diesem Hintergrund ist es umso bemerkenswerter, wie widerstandsfähig sich der Aktienmarkt auch im vergangenen Monat gezeigt hat.
Die sprichwörtliche „Wand der Bedenken“ („Wall of Worries“) wurde nahezu unbeirrt weiter erklommen. Möglicherweise sind es aber gerade diese Bedenken, die in der Summe zu einem anhaltend pessimistischen Sentiment und einer daraus resultierenden Unterinvestiertheit vieler Marktteilnehmer führen. Dass dies gerade in einem Umfeld hoher makroökonomischer Unsicherheit als Kontraindikator wirken kann, sollte nicht überraschen. Da wir mit unseren Wachstumseinschätzungen eindeutig dem „Soft Landing“-Lager zuzuordnen sind, leiten wir daraus derzeit ein hohes Exposure für Aktien ab. Wir halten Rezessionsängste für verfrüht und nominal betrachtet stellen die Zuwachsraten im Vergleich zum letzten Jahrzehnt einen Boom dar. Gute Unternehmen mit Preissetzungsmacht stellen in diesem Fall eine gute bis sehr gute Alternative in der strategischen Asset Allokation dar. Deshalb wurde die Aktienquote im historisch guten Monat April fast auf das Maximum erhöht. Gemäß unserer Strategie wurde jedes Exposure, dass über das Basisportfolio von 20 % hinausging mit Index-Futures abgebildet. Der Rest des Portfolios blieb nahezu unverändert. Aufgrund der steilen Zinskurve sehen wir keinen Anlass, die gut rentierlichen kurzen Staatsanleihen (41 % des Portfolios) in Unternehmensanleihen mit nur geringfügig höherer Rendite zu tauschen. Zumal diese Risiken aktuell bewusst im Aktienteil des Portfolios eingegangen werden. Auf der Währungsseite werden weiterhin keine Risiken eingegangen. Wir gehen davon aus, dass sich die Aufwertung des Euro fortsetzen wird. Längerfristig suchen wir aber wieder nach Einstiegschancen im US-Dollar. Aber auch der japanische Yen könnte mit einem möglichen Politikwechsel nach Amtsantritt des neuen Gouverneurs wieder interessant werden. Dafür ist es aber noch zu früh. Entscheidend für diese Kursbewegungen dürften vorrangig die Notenbanken sein, die sich direkt in der ersten Maiwoche treffen. Wir gehen weiter davon aus, dass die Zentralbanken die Zinsen länger hoch halten werden, als es der breite Markt derzeit erwartet. Die Kommunikation darüber wird sehr bald wieder die Berichterstattung füllen. Seien Sie aber versichert, dass wir vorbereitet sind und das Portfolio bei Bedarf entsprechend anpassen werden.
Autor:
Michael Blümke, CFA, CAIA
Senior Portfolio Manager
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