Die Märkte sind etwas voreilig

Wir blicken optimistisch ins nächste Jahr, die Bewertungen scheinen jedoch sehr anfällig für kurzfristige Enttäuschungen.

"Natürlich laufen die Märkte meist der wirtschaftlichen Entwicklung immer um einiges voraus. Derzeit wird "einiges" unseres Erachtens allerdings sehr großzügig ausgelegt. Bevor die Firmen das verdienen, wofür sie heute bereits bewertet werden, kann noch einiges passieren."
Stefan Kreuzkamp, Chief Investment Officer

Selten haben wir den Finanzmärkten so wenig Ertragspotenzial auf 12-Monatssicht zugetraut wie jetzt. Was nicht daran liegt, dass unsere volkswirtschaftlichen Prognosen besonders pessimistisch wären. Auch unsere Einschätzung des weiteren Covid-19-Verlaufs ist weder außerordentlich mutig noch vorsichtig. Wir konnten weitgehend an unserem Modell vom Frühjahr festhalten. Den dynamischsten Teil der Erholung dürften wir allerdings bereits hinter uns haben. Nun beginnt die etwas zähe Phase, in der die Verbesserungsschritte kleiner werden und sich einige Folgen der Pandemie erst noch manifestieren, wenn etwa die verschiedenen Formen der Kurzarbeitsmodelle auslaufen. Auch eine Pleitewelle kleinerer Firmen könnte uns noch bevorstehen. Es wird also Rückschläge geben, aber die mittelfristige Richtung bleibt aufwärts. Voraussetzung dafür (und unsere Erwartung) ist, dass es keinen zweiten großflächigen Lockdown gibt. Die Gesellschaften werden ihren Umgang mit dem Virus weiter optimieren, auch wenn nicht alle Sektoren davon profitieren können.

Der Grund für unsere geringen Ertragsprognosen liegt in der Bewertung. Viele Aktienindizes notieren wieder nah oder über ihren Höchstständen aus der Vor-Corona-Zeit. Auch die Risikoaufschläge der Unternehmensanleihen haben sich fast vollständig wieder auf das Vorkrisenniveau eingeengt.

Das ist durchaus nachvollziehbar. Neben den Rekord-Hilfspaketen hilft die Aussicht auf weiter sehr wohlwollende Zentralbanken. Angesichts der geringen (nominalen und realen) Zinsen scheinen insbesondere Aktien einmal mehr alternativlos. Zudem haben viele institutionelle Investoren ihre Aktienquote noch nicht wieder auf das Vorkrisenniveau angehoben, während viele junge Anleger erstmals in Aktien investieren – an Nachfrage dürfte es also nicht mangeln.

Doch dass die Bewertungen wieder die Stände aus der Jahrtausendwende erreicht haben, stimmt uns vorsichtig. Trotz Zentralbankinterventionen bleiben Aktien Risikoanlagen mit stark schwankendem Ertragsprofil. Die entsprechend geforderte Risikoprämie lässt sich trotz Niedrigstzins nicht wegdiskutieren. Wie das Beispiel Japan zeigt, sind eine großzügige Zentralbank und niedrige Zinsen allein noch kein Garant für steigende Aktienkurse. Die Gewinne müssen irgendwann nachziehen. Hier, wie bei den Aktienkursen, hat sich die Zweiteilung des Marktes durch die Corona-Krise beschleunigt. Eine kleine Anzahl großer US-amerikanischer Technologiefirmen dominiert das Feld, konnte selbst in der Krise die Gewinne noch steigern und erreicht ständig neue Rekordbewertungen. Auf kurze Sicht kann dieser Sektor, ähnlich wie der Gesundheitssektor, dem Markt wohl noch weiter davoneilen, längerfristig wird die Luft jedoch dünner.

Bei Anleiherenditen erwarten wir bei Staatstiteln Seitwärtsbewegungen. Das Thema Inflation sollte unseres Erachtens die Anleger weiterhin nicht allzu sehr umtreiben. Unternehmensanleihen der Industriestaaten werden weiter durch die Zentralbankkäufe gestützt, dürften aber den überwiegenden Teil der Risikoprämieneinengung hinter sich haben. Beim Dollar erwarten wir tendenziell eine leichte Erholung von heutigen Ständen aus.

In diesem Umfeld lohnt sich der Blick auf alternative Anlagen. Angesichts niedriger Realrenditen und steigender globaler Verschuldung dürfte Gold seinen Reiz als Absicherungsinstrument beibehalten. Auch Private-Equity-Anlegern könnte ein vielversprechender Jahresverlauf blühen. Immobilien wiederum sind heterogener denn je. Zwar warten einige Segmente mit deutlich gestiegenen Renditen auf, doch dürften Einzelhandels- und Büroimmobilien noch länger unter Druck stehen.

Eindeutiger ist die Lage beim Thema nachhaltiges Investieren, welches sich über alle Anlageklassen erstreckt. So haben etwa jene Firmen, die allein schon aufgrund ihrer Sektorzugehörigkeit im ESG-Ranking untere Plätze belegen, in diesem Jahr auch an der Börse nicht gut abgeschnitten. Dazu zählen etwa Energie-, Auto- und Rohstoffwerte.

Kurzum, so spannend die kommenden zwölf Monate auch werden dürften, erwarten wir uns von den Märkten eher wenig. Allerdings rechnen wir damit, dass der Eintritt von bereits schwelenden Risiken zu Marktkorrekturen führen könnte. Die Eskalation im US-chinesischen Technologiestreit, Rückschläge bei der Covid-Bekämpfung, eine ausbleibende Einigung beim US-Stimuluspaket oder aber auch überraschende Manöver des Amtsinhabers im Vorfeld oder Nachklang einer erbitterten US-Präsidentschaftswahl könnten den Märkten noch einen heißen Herbst bescheren.

RECHTLICHER HINWEIS
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DWS Investment GmbH; 25.8.2020
CRC 077941 (08/2020)