„Hoch ohne Hochstimmung“
In der abgelaufenen Woche zeigte sich wieder eine konjunkturelle Entkoppelung zwischen den Kontinenten, wenn auch dieses Mal mit eher umgekehrten Vorzeichen. Nach dem Sprung im Juli ist der nationale Aktivitätsindex der Federal Reserve Bank of Chicago im Juli deutlich zurückgegangen. Der Aktivitätsindex der Dallas Federal Reserve Bank kühlte leicht ab. Das Ifo-Geschäftsklima hat im August dagegen deutlich auf der positiven Seite überrascht. Die Entspannung im Handelskonflikt zwischen der Europäischen Union und den USA dürfte hierbei ein wichtiger Faktor gewesen sein. Für gute Laune an den Märkten sorgte auch die Einigung der USA mit Mexiko zu einem neuen Handelsabkommen, welches die Nachfolge des North American Free Trade Agreement („NAFTA“) antreten könnte, sobald Kanada ebenfalls beitritt.
Die Woche voraus
In der kommenden Woche stehen vergleichsweise wenige Konjunkturindikatoren an, welche die Märkte beeindrucken könnten. Am Montag kommen der Caixin Einkaufsmanagerindex des verarbeitenden Gewerbes für China und der Einkaufsmanagerindex (ebenfalls für das verarbeitende Gewerbe) für das Vereinigte Königreich. Mit der sich weiter nach vorne arbeitenden Reflationierung dürfte die Entwicklung der Erzeugerpreise in der Eurozone am Dienstag beachtet werden. An diesem Tag stehen auch die Bauausgaben und der ISM Einkaufsmanagerindex für die USA an. Am Mittwoch wird dann noch eine Serie an Einkaufsmanagerindizes für das nicht-verarbeitende Gewerbe erwartet, u.a. für Japan, China und das Vereinigte Königreich. Am Donnerstag sollten dann die Auftragseingänge der deutschen wie der US-amerikanischen Industrie im Fokus stehen. Beide sind unter dem Vorzeichen des Handelskonflikts zu lesen. Für die USA wird ein Rückgang im Vormonatsvergleich erwartet. Auf deutscher Seite lässt die zuletzt erfreuliche Entwicklung der Lage-Komponente des ifo Konjunktur-klimaindexes eher eine positive Entwicklung erwarten. Am Freitag kommen dann noch die deutsche Industrieproduktion und der Index der Früh- und gleichlaufenden Indikatoren für Japan, was nach einem eher ruhigen Wochenschluss aussieht.
Auf der politischen Agenda stehen keine großen Ereignisse an, aber getwittert wird natürlich immer. Und: Italien und sein Haushaltsproblem wurde nur verdrängt, aber nicht gelöst. Schon gibt es Anzeichen für die Fortsetzung des Streits mit der EU. Die ausländischen Investoren haben derweil vermehrt Gelder aus italienischen Staatsanleihen abgezogen und der Renditezuschlag gegenüber spanischen Anleihen erinnert latent an die Zeiten der Euro-Schuldenkrise.
Active is:
Schon in der Vorwoche nahm der S&P 500 sein neues Allzeithoch und markierte damit die längste Bullenphase seit den 70’er Jahren. So rechte Hochstimmung wollte nicht aufkommen. Statt kräftig nachzukaufen, hielten sich die Anleger merklich zurück. Abzulesen ist das u.a. an den niedrigen Handelsumsätzen aber auch an der Tatsache, dass der Performanceschub verhältnismäßig gering ausfiel. Es fehlt an der Unterstützung von Seiten der Konjunktur. Diese mag nicht so recht zu überzeugen. Bei den Anleihen wird die Reflationierungstendenz auf der Preisseite kaum wahrgenommen. Im Gegenteil, die US-Zinsstrukturkurve nähert sich der inversen Lage immer mehr an (vgl. Grafik der Woche). Das war in der Vergangenheit häufig ein Signal für Rezession – was allerdings die Konjunkturindikatoren in der Gesamtsicht nicht hergeben. Interessant auch: Der „Forward Spread“, der die Renditedifferenz zwischen dem 3-Monatszinssatz heute und jenem in 18 Monaten misst, steht zum herkömmlichen Maß (Rendite 10-jähriger Anleihen minus Rendite 2-jähriger Anleihen) im Widerspruch und war in der Vergangenheit der exaktere Indikator.
Derweilen laufen der Indikator der politischen und ökonomischen Unsicherheit („Economic Policy Uncertainty Indicator“) und die Volatilität wieder deutlich auseinander. Während die aus der Tagespresse ausgelesenen Berichte über Unsicherheiten merklich gestiegen sind, blieben die Kursschwankungen auffällig niedrig. Das kann sich schnell ändern. Allerdings war die Kaufzurückhaltung merklich, so dass der
Relative-Stärke-Indikator keine „Überkauft“-Signale anzeigt. Abgabedruck scheint also keiner zu bestehen.
Insgesamt: Die Hochstimmung fehlt, und es bedürfte starker Konjunkturindikatoren und Entspannungssignalen auf der geopolitischen Seite um die Stimmung für risikoreichere Anlageformen nachhaltig zu ändern.
Hochstimmung wünscht Ihnen
Hans-Jörg Naumer
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