25 Jahre QEP Global Core: Langsam und beständig gewinnt das Rennen

Schroders "In Focus" vom 04.03.2025

Wir untersuchen, wie es unserem Quantitative Equities Product (QEP)-Team gelungen ist, einen Mittelweg zwischen passiven und traditionellen aktiven Aktienansätzen zu finden, um mit seiner QEP Global Core-Strategie die Prinzipien des fundamentalen Investierens in industriellem Maßstab anzuwenden.

Nach vier Jahren Forschung wurde der QEP Global Core Ende Januar 2000, am Ende der Dotcom-Blase, aufgelegt. Da wir damals nicht wussten, wie lange die Aufbruchstimmung anhalten würde, wurden wir mit dem Ziel beauftragt, einen risikoärmeren Aktienbaustein für die Multi-Asset-Fonds von Schroders zu entwickeln. Die Vorgabe war ganz einfach: „Mach es nicht kaputt“.

Der Einsatz quantitativer Techniken im aktiven Management steckte zu dieser Zeit noch in den Kinderschuhen. SSGA und Barclays Global Investors (heute Teil von Blackrock) hatten Anfang der 90er Jahre verbesserte Indexstrategien für den US-Markt aufgelegt, aber es dauerte seine Zeit, bis sich die Anleger von dem traditionellen fundamentalen Ansatz der aktiven Verwaltung gelöst hatten.

Die Popularität kostengünstiger passiver Anlagen förderte die Nachfrage nach einem Mittelweg

Dennoch bot das zunehmende akademische Interesse an der Leistungsfähigkeit faktorbasierter Anlagen in Verbindung mit der raschen Verbesserung der Datenqualität und der Rechenleistung gegen Ende des Jahrzehnts einen guten Ausgangspunkt für systematische Ansätze. Die steigende Popularität kostengünstiger passiver Anlagen förderte auch die Nachfrage nach einem Mittelweg zwischen „hands-off“ passiven und traditionellen aktiven Ansätzen.

In Anbetracht dieses wachsenden Bereichs der quantitativen Forschung und der Tradition von Schroders im Bereich des fundamentalen Investierens haben wir ganz bewusst Anleihen bei beiden gemacht. Von ersterem haben wir uns die Disziplin und den Umfang eines systematischen Prozesses zu eigen gemacht, während wir die Diversifizierung bevorzugen. Auf der fundamentalen Seite haben wir unseren Aktienauswahlprozess auf die von uns analysierten Geschäftsmodelle zugeschnitten, anstatt einen Einheitsansatz zu verfolgen.

Wichtig war auch, dass wir beschlossen, das Risikomanagement selbst zu übernehmen, anstatt es an ein Modell auszulagern, das zwangsläufig scheitern würde. Schon damals war uns klar, dass „Risiko“ weit mehr ist als Volatilität und Korrelation. Aber die vielleicht wichtigste Entscheidung, die wir getroffen haben, war die Verankerung unseres Anlageprozesses in Wert und Qualität. Wir wollten einen fundamentalen Prozess entwickeln, der in industriellem Maßstab auf das gesamte globale Aktienuniversum angewendet werden kann.

Die Strategie hatte einen guten Start in den Trümmern des Dotcom-Booms

Als wir Global Core im Januar 2000 auflegten, war zwar klar, dass sich der Markt in einer Blase befand, aber es war nicht klar, wie lange diese anhalten würde. Wie sich herausstellte, nicht lange. Die Manie erreichte im März 2000 ihren Höhepunkt, und innerhalb von zwei Jahren hatte die NASDAQ fast 80 % ihres Wertes verloren (Quelle: LSEG Datastream, Schroders, für den Zeitraum vom 31. März 2000 bis zum 30. September 2002). Viele der herausragenden Fonds und Investoren der späten 1990er Jahre litten unter ihrer übermäßigen Konzentration auf den Technologiesektor. Das Timing war auf unserer Seite, denn die Konzentration auf Wert und Qualität bedeutete, dass der Global Core in den Trümmern des Dotcom-Booms einen guten Start hatte.

Seitdem haben wir mehrere Marktzyklen, eine globale Finanzkrise und die zunehmende Dominanz der großen US-Tech-Unternehmen überstanden. Wir sind unserer Anlagephilosophie stets treu geblieben, aber unser Ansatz hat sich im Laufe der Jahre als Reaktion auf die Marktentwicklungen weiterentwickelt.

Der erweiterte Indexansatz beruht auf den Grundprinzipien Qualität und Wert...

Im Jahr 2007 mussten wir unseren Rahmen für die Bewertung von Bilanzrisiken neu kalibrieren, was sich im Zuge der globalen Finanzkrise als vorausschauender Schritt erwies. In jüngster Zeit haben wir strukturelles Wachstum als zusätzliche Säule in unseren Qualitätsrahmen aufgenommen. Aber das Kernprinzip, den wirtschaftlichen Graben eines Unternehmens über die Qualität zu identifizieren und anschließend den erforderlichen Bewertungsauf- oder -abschlag zu bestimmen, hat sich über die Jahre hinweg bewährt und uns gute Dienste geleistet.

Es ist auch ein Beweis für unseren erweiterten Indexansatz, der relativ bescheiden ist und darauf abzielt, den Index um durchschnittlich 1 % pro Jahr zu schlagen, dass wir dieses Ergebnis seit seiner Einführung erzielen konnten. Besonders hervorzuheben ist, dass dies mit einem hohen Maß an Beständigkeit über eine Reihe von Marktumgebungen hinweg geschehen ist. Die Strategie hat den Index in 20 von 25 Jahren übertroffen und weist eine monatliche Gewinnrate von mehr als 61 % auf. Unserer Erfahrung nach gewinnt langsam und stetig das Rennen, aber es vermittelt auch eine wertvolle Lektion über Ausdauer, Geduld und Demut.

...was es dem Unternehmen ermöglicht hat, die einzige Marktkonstante, nämlich Angst und Gier, auszunutzen

Nach 25 Jahren der Verwaltung von QEP Global Core würden wir sagen, dass die einzige Konstante Angst und Gier sind. Dies hat immer zu Unter- und Überreaktionen geführt, die im Rahmen eines disziplinierten und risikobewussten Anlageprozesses ausgenutzt werden können. Die wichtigste Lektion, die wir gelernt haben, ist, dass wir sowohl aktivere Ansätze als auch den Index im Laufe der Zeit übertreffen können, wenn wir bei unseren Zielen bescheiden bleiben und akzeptieren, dass ein weniger ehrgeiziges relatives Performanceziel der Preis ist, den wir für Beständigkeit zahlen.

Wir sind der Meinung, dass unser Ansatz sehr gut geeignet ist für die kommenden Herausforderungen. Die aktuellen Anlageaussichten sind ungewöhnlich unsicher, aber wir wissen, dass wir gezwungen sein werden, uns mit Deglobalisierung, Dekarbonisierung, demografischen Verschiebungen und erhöhter Marktkonzentration auseinanderzusetzen. Paradigmenwechsel sind selten, und Reversion ist unser bester Freund, aber das muss mit sich entwickelnden Anlagethemen ausgeglichen werden, die sich ständig drehen.